（報(bào)告出品方/作者：信達(dá)證券，武浩）
一、“十四五”風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展，風(fēng)機(jī)技術(shù)進(jìn)步明顯
1.1、碳中和目標(biāo)明確，風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展
歷史復(fù)盤(pán)：我國(guó)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展 20 余年，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)快速崛起?！笆晃濉?期間屬于我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的快速崛起期，但伴隨而來(lái)突出的電網(wǎng)適配問(wèn)題使得行業(yè)棄風(fēng)率高企， 運(yùn)營(yíng)商投資經(jīng)濟(jì)性不高，疊加國(guó)家電價(jià)補(bǔ)貼的陸續(xù)退坡，“十二五”“十三五”期間我國(guó)風(fēng) 電裝機(jī)出現(xiàn)較大波動(dòng)。“十二五”期間，隨著風(fēng)電建設(shè)規(guī)劃趨于規(guī)范，以及電網(wǎng)調(diào)度能力加 強(qiáng)，棄風(fēng)率從 2011 年的 16.2%下降至 2014 年的 8.0%，疊加 2015 年是電價(jià)退坡的最后一 年，2015 年迎來(lái)一輪搶裝潮，實(shí)現(xiàn) 34.2GW 的高裝機(jī)量。
受搶裝潮影響，“十三五”初期 再次迎來(lái)?xiàng)夛L(fēng)率的攀升，隨著《關(guān)于有序放開(kāi)發(fā)用電計(jì)劃的通知》與《關(guān)于建立健全可再生 能源電力消納保障機(jī)制的通知》政策出臺(tái)，風(fēng)電消納問(wèn)題得到改善，棄風(fēng)率快速下降，基本 維持在 5%以內(nèi)；2020 年為陸風(fēng)電價(jià)補(bǔ)貼的最后一年，當(dāng)年迎來(lái) 69.32GW 的陸風(fēng)新增裝 機(jī)，創(chuàng)歷史新高。
相較于陸上風(fēng)電，我國(guó)海上風(fēng)電發(fā)展較晚，且增加了海纜、基礎(chǔ)樁、海上工程等零部件及步 驟，施工難度較大，造價(jià)普遍較高，長(zhǎng)期以來(lái)需要依靠電價(jià)補(bǔ)貼維持投資回報(bào)率。2020 年 1 月財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的 若干意見(jiàn)》，提出新增海上風(fēng)電不再納入中央財(cái)政補(bǔ)貼范圍，按規(guī)定完成核準(zhǔn)（備案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的存量海上風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目，按相應(yīng)價(jià)格政策納入中 央財(cái)政補(bǔ)貼范圍。受此影響，2021 年末迎來(lái)海上風(fēng)電的搶裝行情，2021 全年海上風(fēng)電新增 裝機(jī)量 16.90GW，同比增長(zhǎng) 452.29%，創(chuàng)歷史新高；累計(jì)裝機(jī)量達(dá)到 26.39GW。
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)日趨成熟，大型化提升風(fēng)機(jī)降本曲線斜率，行業(yè)迎來(lái)成長(zhǎng)期。風(fēng)電搶裝潮后，行業(yè) 機(jī)組招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降：以 3MW 風(fēng)機(jī)為例，機(jī)組招標(biāo)價(jià)格從 2019 年最高 4093 元/kW 下 降至 2021 年末 2798 元/kW，4MW 及以上機(jī)型逐步成為招標(biāo)的主流機(jī)型，2021 年 12 月 4MW 風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)下探至 2359 元/kW。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)，2022 年 3 月風(fēng)機(jī)公開(kāi)投標(biāo)均價(jià) 已跌至 1876 元/kW。伴隨著風(fēng)機(jī)造價(jià)的下降，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商投資回報(bào)率向上突破，裝機(jī)熱情高企。2022 年起，隨著海風(fēng)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)的成熟，風(fēng)機(jī)、海纜、基礎(chǔ)平臺(tái)等造價(jià)成本的下降 有望提升運(yùn)營(yíng)的盈利性，“十四五”海上風(fēng)電有望迎來(lái)快速成長(zhǎng)期。
風(fēng)電招標(biāo)持續(xù)高景氣。從招標(biāo)量來(lái)看，2021 年全年風(fēng)電機(jī)組公開(kāi)招標(biāo)量達(dá)到 54GW，同比 增長(zhǎng) 74%；其中，陸上新增招標(biāo)容量 51.37GW，海上新增招標(biāo)容量 2.79GW。根據(jù)風(fēng)電之 音公眾號(hào)統(tǒng)計(jì)，2022 年 1~6 月，風(fēng)電項(xiàng)目招標(biāo)規(guī)模達(dá) 53.46GW，已接近去年全年的招標(biāo) 量。
1.2、風(fēng)機(jī)主流路線分為雙饋、半直驅(qū)、直驅(qū)機(jī)型
根據(jù)《海上風(fēng)電機(jī)組機(jī)型發(fā)展的技術(shù)路線對(duì)比》，按照發(fā)電機(jī)的結(jié)構(gòu)和工作原理，風(fēng)電機(jī)組 可分為異步和同步風(fēng)電機(jī)組，異步風(fēng)機(jī)按其轉(zhuǎn)子繞組結(jié)構(gòu)可分為籠型異步風(fēng)機(jī)和繞線式雙饋 異步風(fēng)機(jī)，同步風(fēng)機(jī)按其轉(zhuǎn)子勵(lì)磁方式可分為永磁同步風(fēng)機(jī)和電勵(lì)磁同步風(fēng)機(jī)，其中按照風(fēng) 輪機(jī)和永磁發(fā)電機(jī)的傳動(dòng)方式，永磁同步風(fēng)電機(jī)組可分為永磁直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組和永磁半直驅(qū)風(fēng) 電機(jī)組。隨著機(jī)組單機(jī)容量增大，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組從早期應(yīng)用的恒速恒頻鼠籠式異步風(fēng)機(jī)發(fā)展 為變速恒頻的高速傳動(dòng)雙饋式異步風(fēng)機(jī)，隨后出現(xiàn)無(wú)齒輪增速箱的直驅(qū)式永磁同步風(fēng)機(jī)和半 直驅(qū)式永磁同步風(fēng)機(jī)。
雙饋異步風(fēng)力發(fā)電機(jī)組：風(fēng)輪機(jī)需通過(guò)增速齒輪箱連接至轉(zhuǎn)速較高的雙饋異步發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子， 轉(zhuǎn)子的勵(lì)磁繞組通過(guò)轉(zhuǎn)子側(cè)和網(wǎng)側(cè)變換器連接至電網(wǎng)，定子繞組直接并網(wǎng)。雙饋發(fā)電機(jī)系統(tǒng) 通過(guò)勵(lì)磁變換器控制轉(zhuǎn)子電流的頻率、相位和幅值間接調(diào)節(jié)定子側(cè)的輸出功率，具有調(diào)速范 圍較寬、有功和無(wú)功功率可獨(dú)立調(diào)節(jié)、轉(zhuǎn)子勵(lì)磁變換器的容量較?。s 30%發(fā)電機(jī)額定容 量）等優(yōu)點(diǎn)，在陸上和海上風(fēng)電場(chǎng)中都有廣泛應(yīng)用。 永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組：風(fēng)輪機(jī)與永磁同步發(fā)電機(jī)直接相連，發(fā)電機(jī)的定子繞組通過(guò)定子側(cè) 和網(wǎng)側(cè)變換器連接至電網(wǎng)。
永磁直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)組與雙饋風(fēng)電機(jī)組相比，轉(zhuǎn)子為永磁體勵(lì)磁， 無(wú)需外部提供勵(lì)磁電源，消除勵(lì)磁損耗。風(fēng)輪與發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子之間省去了增速齒輪箱，轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn) 速低，發(fā)電機(jī)的極對(duì)數(shù)很多，通常在 90 極以上，因而發(fā)電機(jī)體積較大。永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)系統(tǒng) 具有效率較高、噪音低、低電壓穿越能力較強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，已廣泛應(yīng)用于陸上和海上風(fēng)電場(chǎng)。 永磁半直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機(jī)組：風(fēng)輪機(jī)通過(guò)低變速比（一般 k＜40）齒輪箱與永磁同步發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn) 子連接，發(fā)電機(jī)的定子繞組仍通過(guò)全功率變換器連接至電網(wǎng)。
永磁半直驅(qū)式風(fēng)電機(jī)組風(fēng)輪經(jīng) 增速齒輪箱連接至發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子，轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn)速比永磁直驅(qū) 式風(fēng)電機(jī)組的高。因此，可以減少永 磁電機(jī)轉(zhuǎn)子磁極數(shù)，有利于減小發(fā)電機(jī)的體積和質(zhì)量，降低風(fēng)機(jī)的吊裝難度，同時(shí)保留了永 磁直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組容量大、低電壓穿越能力較強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外諸多風(fēng)機(jī)廠家大容量海上風(fēng)電 機(jī)組均采用永磁半直驅(qū)的技術(shù)路線，已有較多成功商業(yè)運(yùn)行的案例。
根據(jù)《海上風(fēng)電機(jī)組大型化技術(shù)路線分析》，發(fā)電機(jī)、齒輪箱、變流器三大部件是雙饋、直 驅(qū)、半直驅(qū)技術(shù)路線的主要區(qū)別。 發(fā)電機(jī)：直驅(qū)型永磁機(jī)組可靠性最高，但發(fā)電機(jī)體積較大、造價(jià)較高且維修難度較大，在一 定程度上對(duì)風(fēng)電機(jī)組的進(jìn)一步大型化造成制約；半直驅(qū)型中速永磁機(jī)組齒輪箱傳動(dòng)比低、可 靠性較高，且發(fā)電機(jī)體積有效減小，有利于風(fēng)電機(jī)組進(jìn)一步大型化的推進(jìn)方向；雙饋型機(jī)組 技術(shù)成熟、成本低、重量輕，但存在碳刷、滑環(huán)系統(tǒng)，可靠性較低、維護(hù)工作量大。
齒輪箱：雙饋型、半直驅(qū)型機(jī)組均通過(guò)齒輪箱來(lái)將風(fēng)輪轉(zhuǎn)速實(shí)現(xiàn)增速傳動(dòng)，以提高發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn) 速，但長(zhǎng)期處于高速運(yùn)轉(zhuǎn)的齒輪箱易存在磨損、膠合、斷齒、漏油等風(fēng)險(xiǎn)；直驅(qū)型機(jī)組無(wú)齒 輪箱，風(fēng)輪直接驅(qū)動(dòng)發(fā)電機(jī)轉(zhuǎn)子旋轉(zhuǎn)，不存在齒輪箱故障，可靠性高。
變流器：雙饋型機(jī)組采用 1/3 全功率的變頻器，容量小、價(jià)格低；直驅(qū)型、半直驅(qū)型機(jī)組采 用全功率變頻器，容量大、價(jià)格較高。但隨著電力電子元器件的高速發(fā)展，目前變流器技術(shù) 更加成熟，價(jià)格逐步降低，其造價(jià)在機(jī)組整體價(jià)格中的比重已不大；同時(shí)，變流器也正朝著 中壓方向發(fā)展，中壓變流器可進(jìn)一步減小體積，降低損耗，能更好地滿足大型化的發(fā)展需求。
齒輪箱、發(fā)電機(jī)和變流器是造價(jià)成本的主要變量。從傳動(dòng)系統(tǒng)成本對(duì)比來(lái)看，以 3MW 風(fēng)機(jī) 為例，三類(lèi)技術(shù)路線的造價(jià)成本排序?yàn)橹彬?qū)型（43 萬(wàn)歐元）>半直驅(qū)型（33 萬(wàn)歐元）>雙饋 型（32 萬(wàn)歐元）；據(jù)《雙饋風(fēng)電機(jī)組與永磁直驅(qū)機(jī)組對(duì)比分析》，典型的 2MW 雙饋機(jī)組較 永磁直驅(qū)機(jī)組成本低 20 萬(wàn)元左右，即 100 元/kW。
直驅(qū)型機(jī)組造價(jià)成本偏高的原因有以下兩個(gè)方面：1）雙饋機(jī)組因轉(zhuǎn)速高、轉(zhuǎn)矩小，發(fā)電機(jī) 尺寸較小、重量較輕；永磁直驅(qū)機(jī)組體積和重量大，隨著單機(jī)容量的增加，直驅(qū)機(jī)組重量增 加特別明顯，隨之帶來(lái)機(jī)組制造、運(yùn)輸?shù)跹b成本增加；2）從發(fā)電機(jī)和齒輪箱材料來(lái)看，直 驅(qū)機(jī)型對(duì)于銅、永磁材料的使用量較大，根據(jù)《Wind Turbine – Materials and Manufacturing Fact Sheet》，與 2001~2005 年相比，2006~2010 年風(fēng)機(jī)機(jī)艙內(nèi)永磁材料的使用量大幅增 加，其主要原因是使用了具有更大發(fā)電機(jī)的直驅(qū)和半直驅(qū)機(jī)型，雙饋機(jī)型的使用比例在逐步 減小。近幾年銅、稀土原材料的價(jià)格快速上漲使得直驅(qū)型電機(jī)的造價(jià)成本大幅提升，根據(jù)金 力永磁投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，半直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)單位磁材用量大約是直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā) 電機(jī)的 1/4~1/3，于是部分大兆瓦機(jī)型選擇了半直驅(qū)這類(lèi)折中的方案。
發(fā)電效率方面，根據(jù)《海上風(fēng)電機(jī)組機(jī)型發(fā)展的技術(shù)路線對(duì)比》，永磁直驅(qū)、電勵(lì)磁直驅(qū)風(fēng) 機(jī)的年發(fā)電量最高，其次是永磁半直驅(qū)、雙饋異步風(fēng)機(jī)。維護(hù)保障方面，從維護(hù)和故障維修 方面看，雙饋機(jī)組有齒輪箱和發(fā)電機(jī)滑環(huán)、碳刷，增加了故障點(diǎn)和更換易耗件的成本。直驅(qū) 機(jī)組由于沒(méi)有齒輪箱和發(fā)電機(jī)滑環(huán)、碳刷，會(huì)減少相對(duì)應(yīng)的故障率。若考慮不同技術(shù)路線風(fēng) 機(jī)的初始造價(jià)、運(yùn)行維護(hù)成本以及發(fā)電效率，半直驅(qū)機(jī)組的度電成本最低，其次是雙饋異步、永磁直驅(qū)機(jī)組。
1.3、國(guó)內(nèi)主機(jī)廠技術(shù)路線不盡相同
國(guó)內(nèi)廠商選擇的技術(shù)路線不盡相同。金風(fēng) 2007 年第一臺(tái)直驅(qū)永磁風(fēng)電機(jī)組安裝在中海油位 于渤海的鉆井平臺(tái)上，2021 年對(duì)現(xiàn)有直驅(qū)永磁平臺(tái)及產(chǎn)品進(jìn)行了優(yōu)化和升級(jí)，并發(fā)布了 15 款中速永磁平臺(tái)旗艦機(jī)型；明陽(yáng)智能則相對(duì)堅(jiān)定地走半直驅(qū)路線，2006 年曾經(jīng)引進(jìn)和應(yīng)用 雙饋技術(shù)，但是基于對(duì)現(xiàn)有和未來(lái)市場(chǎng)的分析，明陽(yáng)智能董事長(zhǎng)毅然決然地轉(zhuǎn)向半直驅(qū)技術(shù) 路線；電氣風(fēng)電此前主要為雙饋機(jī)型，2021 年完成了半直驅(qū)傳動(dòng)鏈技術(shù)開(kāi)發(fā)及產(chǎn)品應(yīng)用； 東方電氣此前 2.5MW 機(jī)型（含）的技術(shù)路線為雙饋機(jī)型，2.5MW 以上（不含）機(jī)型都采用 了直驅(qū)機(jī)型，2021 年也開(kāi)發(fā)了 4MW 雙饋機(jī)型；中車(chē)風(fēng)電機(jī)組類(lèi)型包括 1.5~3.0MW 雙饋系 列機(jī)組、2.0~6.0 中速永磁系列機(jī)組；其他主機(jī)廠（遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份、三一重能、聯(lián)合 動(dòng)力）則主要采用雙饋路線。
我國(guó)基本完成風(fēng)機(jī)的國(guó)產(chǎn)化，2019~2021 年風(fēng)電裝機(jī)前十名均為國(guó)產(chǎn)主機(jī)廠，集中度較高， 2021 年 CR3 為 47.4%、CR5 為 69.4%，CR10 為 95.1%。從陸上、海上分布來(lái)看，陸上 風(fēng)電新增裝機(jī)排名前五為：金風(fēng)科技（直驅(qū)）、遠(yuǎn)景能源（雙饋）、運(yùn)達(dá)股份（雙饋）、中 車(chē)風(fēng)電（雙饋、半直驅(qū)）、三一重能（雙饋），雙饋機(jī)型具備更低的制造成本而被廣泛使用 于陸上風(fēng)電；海上風(fēng)電新增裝機(jī)排名前五為：電氣風(fēng)電（雙饋、半直驅(qū)）、明陽(yáng)智能（半直驅(qū)）、金風(fēng)科技（直驅(qū)）、中國(guó)海裝（半直驅(qū)）、東方電氣（雙饋、直驅(qū)），海上風(fēng)電技術(shù) 的選擇則不盡相同。
從中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，雙饋異步型仍然占據(jù)陸上風(fēng)電新增裝機(jī)較大的份額。從 2020 年情況來(lái)看，雙饋異步型新增裝機(jī)占陸上風(fēng)電新增裝機(jī)的 60.9%，相比 2019 年提升 9.4pct；直驅(qū)型風(fēng)機(jī)占比 30.5%，相比 2019 年下降 6.3pct；半直驅(qū)風(fēng)機(jī)占比 8.4%，相比 2019 年下降 3.1pct。
1.4、機(jī)組大型化趨勢(shì)加速
2011~2021 年，陸上、海上單機(jī)功率實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，陸上新增風(fēng)機(jī)平均容量從 1.5MW 增加 至 3.1MW，海上新增風(fēng)機(jī)平均容量從 2.7MW 增加至 5.6MW。根據(jù) CWEA 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)， 2021 年新增裝機(jī)主力機(jī)型已從 2020 年的 2.0~3.9MW 提升至 3.0~4.9MW，2021 年海風(fēng)新 增裝機(jī)較多，海風(fēng)主力機(jī)型分布在 5.0~6.9MW。參考 2022 年以來(lái)項(xiàng)目風(fēng)機(jī)機(jī)組招標(biāo)信息來(lái) 看，陸風(fēng)招標(biāo)機(jī)型已擴(kuò)大至 5~6MW，海風(fēng)招標(biāo)機(jī)型已擴(kuò)大至 8~9MW，個(gè)別項(xiàng)目將采用 10~11MW 機(jī)型。
二、風(fēng)電軸承是運(yùn)動(dòng)部分樞紐，技術(shù)路線多樣
2.1、風(fēng)電軸承為運(yùn)動(dòng)樞紐，包括傳動(dòng)系統(tǒng)軸承及偏航變槳軸承
風(fēng)電軸承是風(fēng)機(jī)所有運(yùn)動(dòng)部位的樞紐，作為風(fēng)機(jī)的核心部件，風(fēng)力發(fā)電機(jī)的受力和振動(dòng)情況 復(fù)雜，必須能夠承受巨大的沖擊負(fù)荷，在腐蝕、風(fēng)沙、潮濕和低溫環(huán)境下工作，同時(shí)要滿足 20 年使用壽命和高可靠性的要求。軸承行業(yè)在“十二五”規(guī)劃中占有重要地位，在 2010 年 國(guó)家工信部發(fā)布的《機(jī)械基礎(chǔ)零部件產(chǎn)業(yè)振興實(shí)施方案》中，風(fēng)力發(fā)電機(jī)軸承被列為七大類(lèi) 需要重點(diǎn)突破的關(guān)鍵零部件之首。 根據(jù)《風(fēng)力發(fā)電機(jī)用軸承簡(jiǎn)述》，風(fēng)電機(jī)組軸承包括：
1）傳動(dòng)系統(tǒng)軸承：風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸承、齒輪箱軸承和發(fā)電機(jī)軸承。風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的主軸又 稱(chēng)低速軸或葉輪軸，起到連接葉輪與齒輪箱或發(fā)電機(jī)、以及傳遞扭矩的作用。主軸由主 軸軸承支承，因而主軸上的作用力以及變形都影響到主軸軸承，其受的力主要包括風(fēng)葉 及輪轂的重量、主軸自重、主軸軸承的支承力、推力軸承的止推力、風(fēng)通過(guò)風(fēng)葉及輪轂 作用在主軸的力，因而主軸軸承主要承受徑向力，也受部分由于風(fēng)力而產(chǎn)生的軸向力。 齒輪箱起到將旋轉(zhuǎn)葉片傳遞的較低轉(zhuǎn)速提高到發(fā)電機(jī)的額定轉(zhuǎn)速；此外，風(fēng)力發(fā)電機(jī)完 成機(jī)械能到電能的轉(zhuǎn)化，內(nèi)部結(jié)構(gòu)同樣用到軸承。
2）偏航、變槳系統(tǒng)及其軸承：偏航軸承是偏航系統(tǒng)中的重要部件，其位于機(jī)艙的底部，承 載著風(fēng)力發(fā)電機(jī)主傳動(dòng)系統(tǒng)的全部質(zhì)量，并傳遞氣動(dòng)推力到塔架，用于準(zhǔn)確適時(shí)地調(diào)整 風(fēng)力發(fā)電機(jī)的迎風(fēng)角度。變槳距系統(tǒng)用于調(diào)整葉片的迎風(fēng)方向；變槳軸承安裝于葉片和 輪轂之間，內(nèi)、外圈通過(guò)螺栓分別與葉片和輪轂聯(lián)結(jié)，使葉片可以相對(duì)其軸線旋轉(zhuǎn)以達(dá) 到變槳的目的。
2.2、調(diào)心滾子、圓錐滾子、圓柱滾子為主軸承主要形式
據(jù)《風(fēng)電機(jī)組主軸承選型與設(shè)計(jì)分析》，按照支承點(diǎn)的個(gè)數(shù)分類(lèi)，風(fēng)電機(jī)組主軸承的布置選 型可分為三點(diǎn)支承、兩點(diǎn)支承和單軸承。
1）三點(diǎn)支承即“主軸軸承＋齒輪箱中的軸承”，是雙饋機(jī)組的常用布置形式。三點(diǎn)支承的 軸承結(jié)構(gòu)一般為在風(fēng)輪側(cè)設(shè)計(jì)為獨(dú)立軸承室，軸承室內(nèi)安裝１個(gè)調(diào)心滾子軸承，主軸與齒輪 箱采用脹緊套連接，２個(gè)圓柱滾子軸承安裝在齒輪箱內(nèi)，而齒輪箱采用扭力臂進(jìn)行支承。該 布置形式軸承室通常使用調(diào)心滾子軸承。 2）兩點(diǎn)支承：主軸被 2 個(gè)軸承支承，齒輪箱和主軸之 2 間的連接采用脹緊套或螺栓聯(lián)接， 齒輪箱內(nèi)無(wú)需支承。常見(jiàn)形式包括：雙列圓錐滾子軸承+圓柱滾子軸承、兩個(gè)單列圓錐滾子軸承。 3）單軸承：主軸被１個(gè)大直徑的雙列圓錐滾子軸承支承，主軸一般為直徑大且比較短的結(jié) 構(gòu)，齒輪箱和主軸之間的連接采用脹緊套或螺栓聯(lián)接。近年來(lái)在全球風(fēng)電主軸承中的比例呈 上升趨勢(shì)。
目前常見(jiàn)的主軸承分為三種：調(diào)心滾子軸承（SRB）、圓錐滾子軸承（TRB）、三排圓柱滾 子軸承（CRB）。調(diào)心滾子軸承多用于雙饋、5MW 以下機(jī)型，其優(yōu)點(diǎn)在于抗撓動(dòng)性比較強(qiáng)。 直驅(qū)和半直驅(qū)機(jī)型多采用圓錐滾子軸承和三排圓柱滾子軸承，適用于更大單機(jī)容量的機(jī)組。 目前，圓錐滾子軸承是國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)的重點(diǎn)。
2.3、獨(dú)立變槳軸承有望成為主流趨勢(shì)
根據(jù)《風(fēng)力發(fā)電機(jī)用軸承簡(jiǎn)述》，偏航軸承是偏航系統(tǒng)中的重要部件，其位于機(jī)艙的底部， 承載著風(fēng)力發(fā)電機(jī)主傳動(dòng)系統(tǒng)的全部質(zhì)量，并傳遞氣動(dòng)推力到塔架，用于準(zhǔn)確適時(shí)地調(diào)整風(fēng) 力發(fā)電機(jī)的迎風(fēng)角度，因而偏航軸承是風(fēng)力發(fā)電機(jī)及時(shí)追蹤風(fēng)向變化的保證。根據(jù)偏航軸承 的受力特點(diǎn)（同時(shí)承受軸向載荷、徑向載荷和傾覆力矩），偏航軸承通常采用單排四點(diǎn)接觸 球或雙排四點(diǎn)接觸球轉(zhuǎn)盤(pán)軸承，也有采用交叉圓柱滾子轉(zhuǎn)盤(pán)軸承的。
變槳距系統(tǒng)由變槳軸承、驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)、原動(dòng)機(jī)及其他附件組成。根據(jù)變槳軸承的工作特點(diǎn)，要 求變槳軸承應(yīng)具有高可靠性、運(yùn)轉(zhuǎn)靈活并且壽命超過(guò) 20 年。此外，變槳軸承的齒輪也有較 高的要求，同時(shí)還要求變槳軸承應(yīng)具有良好的密封性能。另外，考慮到變槳軸承在風(fēng)力發(fā)電 機(jī)上的安裝位置，一般還要求對(duì)其進(jìn)行表面防腐處理。變槳軸承通常采用單排四點(diǎn)接觸球轉(zhuǎn) 盤(pán)軸承、雙排四點(diǎn)接觸球轉(zhuǎn)盤(pán)軸承、交叉圓柱滾子轉(zhuǎn)盤(pán)軸承或三排滾子轉(zhuǎn)盤(pán)軸承。其性能比 偏航軸承的要求更加嚴(yán)格。
對(duì)于變槳系統(tǒng)而言，變槳控制意味著葉片可以在 0°到 90°之間轉(zhuǎn)動(dòng)。在風(fēng)速低于額定速度 （通常為 12m/s）時(shí)，風(fēng)輪葉片會(huì)轉(zhuǎn)動(dòng)到完全朝向風(fēng)向，即槳距為 0°。當(dāng)風(fēng)速增大時(shí)，可以 控制葉片槳距，將風(fēng)機(jī)的輸出功率調(diào)整到其額定值。當(dāng)風(fēng)速達(dá)到預(yù)定極限時(shí)（通常為 28m/s）， 風(fēng)機(jī)將葉片轉(zhuǎn)動(dòng)到 90°，停止發(fā)電。集中變槳控制會(huì)將所有葉片的槳距同時(shí)調(diào)整到相同角度。 相反，獨(dú)立變槳控制（IPC）可以動(dòng)態(tài)而獨(dú)立地調(diào)整每個(gè)葉片的槳距。這種槳距調(diào)整可以根 據(jù)不同葉片的負(fù)載實(shí)時(shí)進(jìn)行。
IPC 通過(guò)分別動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)三個(gè)葉片的變槳角度，使每個(gè)葉片能夠獲取不同的目標(biāo)位置，降低動(dòng) 平衡載荷，并對(duì)不對(duì)稱(chēng)轉(zhuǎn)子載荷補(bǔ)償，從而調(diào)節(jié)風(fēng)機(jī)速度進(jìn)而控制風(fēng)機(jī)的輸出功率。獨(dú)立變槳系統(tǒng)也能夠作為剎車(chē)使用，通過(guò)轉(zhuǎn)動(dòng)葉片來(lái)使槳葉停止運(yùn)作。此外，變槳控制，特別是獨(dú) 立變槳控制系統(tǒng)，還能夠降低風(fēng)機(jī)構(gòu)件上的疲勞負(fù)載。IPC 模式的主要優(yōu)勢(shì)是能夠降低葉片、 輪轂、主體框架和塔架的疲勞負(fù)載。為了平衡這些負(fù)載，尤其是不均勻風(fēng)場(chǎng)引起的不對(duì)稱(chēng)負(fù) 載，必須獨(dú)立調(diào)整每個(gè)葉片的槳距，最終實(shí)現(xiàn)更輕量化的設(shè)計(jì)并延長(zhǎng)風(fēng)機(jī)使用壽命。
獨(dú)立變槳軸承有望成為主流趨勢(shì)。據(jù)《新強(qiáng)聯(lián)定增第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)》，2021 年公 司配合遠(yuǎn)景能源和中船海裝風(fēng)電等下游客戶的獨(dú)立變槳系統(tǒng)而新研發(fā)的獨(dú)立變槳軸承批量 銷(xiāo)售；公司獨(dú)立變槳軸承銷(xiāo)售收入從 2020 年的 82.51 萬(wàn)元增加至 2021 年的 1.79 億元。
2.4、風(fēng)電齒輪箱軸承和發(fā)電機(jī)軸承可靠性要求高
齒輪箱軸承主要有調(diào)心滾子軸承、圓柱滾子軸承、圓錐滾子軸承和交叉滾子軸承，其中多采 用調(diào)心滾子軸承。齒輪箱工況惡劣，對(duì)軸承的要求是運(yùn)行平穩(wěn)、振動(dòng)噪聲小、可靠性高和壽 命長(zhǎng)達(dá) 20 年。 發(fā)電機(jī)軸承既要承受主軸自重的徑向載荷，又要承受主軸自重在傾角方向引起的軸向載荷， 通常選用深溝球軸承和圓柱滾子軸承組配方式作為發(fā)電機(jī)支承軸承。
三、風(fēng)電軸承百億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模，主軸承國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程中
3.1、風(fēng)電軸承擁有百億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模
根據(jù)《三一重能招股說(shuō)明書(shū)》，2017~2019 年回轉(zhuǎn)支承（即偏航變槳軸承）占風(fēng)機(jī)原材料成 本的 4.81%、4.81%、5.02%；根據(jù)電氣風(fēng)電 2020 年數(shù)據(jù)，僅偏航變槳軸承就占據(jù)風(fēng)機(jī)原 材料成本的 4.15%。根據(jù)《三一重能問(wèn)詢函回復(fù)公告》，以 3.0MW 風(fēng)機(jī)為例，2018~2020 年三一回轉(zhuǎn)支承向洛 軸的采購(gòu)價(jià)格分別為 47.78、42.24、44.72 萬(wàn)元，按照一臺(tái)風(fēng)機(jī)需要 1 個(gè)偏航軸承、3 個(gè)變 槳軸承計(jì)算，對(duì)應(yīng)單個(gè)軸承單價(jià)為 11.95、10.56、11.18 萬(wàn)元；2020 年 4MW 洛軸回轉(zhuǎn)支承 價(jià)格為 55.99 萬(wàn)元，單個(gè)軸承單價(jià)為 14.00 萬(wàn)元。主軸承方面，以 3MW 風(fēng)機(jī)為例，2020 年 向洛軸采購(gòu)主軸承的價(jià)格為 11.59 萬(wàn)元，4MW 采購(gòu)價(jià)格為 19.91 萬(wàn)元。
此外，根據(jù)《新強(qiáng)聯(lián)向特定對(duì)象發(fā)行股票募集說(shuō)明書(shū)（修訂稿）》，根據(jù)新強(qiáng)聯(lián)項(xiàng)目規(guī)劃， 3MW~4MW 主軸承銷(xiāo)售單價(jià)（不含稅）約為 50 萬(wàn)元，4MW~6MW 主軸承銷(xiāo)售單價(jià)（不含 稅）約 60 萬(wàn)元，與上述三一重能采購(gòu)價(jià)出現(xiàn)差異，我們判斷主要原因?yàn)樾聫?qiáng)聯(lián)與洛軸的軸 承品種存在差異。新強(qiáng)聯(lián)完成了 2-5MW 風(fēng)力發(fā)電機(jī)三排圓柱滾子主軸軸承、3-6.25MW 風(fēng) 力發(fā)電機(jī)無(wú)軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承的研發(fā)設(shè)計(jì)并實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，已完成了 3-7MW 風(fēng)力發(fā) 電機(jī)單列圓錐滾子軸承的研發(fā)設(shè)計(jì)并實(shí)現(xiàn)了小批量生產(chǎn)，可見(jiàn)其主供的主軸承為三排圓柱滾 子軸承及單軸承結(jié)構(gòu)中使用的雙列圓錐滾子軸承；而洛軸的技術(shù)路線則以調(diào)心滾子軸承為主， 兩者在制作工藝、生產(chǎn)難度上具備較大的差異。 偏航變槳軸承方面，3~4MW、4~5MW、5~6MW 偏航變槳軸承單價(jià)分別為 12.95、17.98、 25.88 萬(wàn)元，與三一重能的采購(gòu)價(jià)保持一致。
綜上，我們認(rèn)為：1）機(jī)組大型化帶來(lái)主軸承、偏航變槳軸承直徑、尺寸增大，單個(gè)軸承的 價(jià)值量將隨著機(jī)組兆瓦數(shù)的提升而增加；2）不同技術(shù)路線、不同兆瓦數(shù)的風(fēng)機(jī)使用主軸承 的技術(shù)路線不同，同等風(fēng)機(jī)大小下，雙列圓錐滾子軸承的價(jià)值量比調(diào)心滾子軸承更高，需要 著重考慮陸風(fēng)、海風(fēng)機(jī)型的主軸承選型。 我們對(duì) 2022~2025 年國(guó)內(nèi)陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)量進(jìn)行預(yù)測(cè)，隨著單機(jī)功率的逐步增大，機(jī) 組數(shù)量減少，對(duì)應(yīng)偏航變槳軸承、主軸軸承使用數(shù)量減少，但相應(yīng)的單套軸承的價(jià)格將有所 提升，并且海上機(jī)組所處環(huán)境更加惡劣，對(duì)于軸承使用鋼材、制作精度要求更高，單價(jià)將有 所提升。據(jù)此測(cè)算：2022~2025 年我國(guó)偏航變槳軸承市場(chǎng)規(guī)模從 81.35 億元增長(zhǎng)至 116.89 億元，年均復(fù)合增速 12.84%；我國(guó)主軸軸承市場(chǎng)規(guī)模從 58.85 億元增長(zhǎng)至 102.15 億元， 年均復(fù)合增速 20.18%。
3.2、風(fēng)電軸承壁壘高，國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)率先采用無(wú)軟帶淬火技術(shù)
軸承行業(yè)壁壘包括技術(shù)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)壁壘、客戶認(rèn)證壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈壁壘、資金及規(guī)模壁壘?；剞D(zhuǎn)支承的工藝流程從鍛件進(jìn)廠開(kāi)始，中間需經(jīng)過(guò)粗車(chē)、鉆孔、精加工、淬火回火、車(chē)磨等 關(guān)鍵步驟；前期的鍛件工藝包括下料、鍛造、粗車(chē)、正火和熱處理等?；剞D(zhuǎn)支承可承受較大 的軸向載荷、徑向載荷和傾覆力矩，其套圈滾道表面經(jīng)中頻淬火后，具有很高的硬度和良好 的機(jī)械性能，使?jié)L道具有良好的耐磨性和承載能力。
但是，目前由于回轉(zhuǎn)支承套圈的中頻淬火技術(shù)存在軟帶區(qū)域，限制了回轉(zhuǎn)支承的應(yīng)用領(lǐng)域， 降低了回轉(zhuǎn)支承的使用壽命，使回轉(zhuǎn)支承只能用在低速、重載的場(chǎng)合，且軟帶區(qū)域會(huì)出現(xiàn)早 期疲勞剝落，造成回轉(zhuǎn)支承過(guò)早失效。而無(wú)軟帶回轉(zhuǎn)支承，由于中頻淬火后沒(méi)有軟帶區(qū)域， 回轉(zhuǎn)支承滾道不存在薄弱環(huán)節(jié)，可提高回轉(zhuǎn)支承的承載能力和可靠性，提高回轉(zhuǎn)支承的使用 壽命，滿足高速重載的使用場(chǎng)合。由于中頻淬火成本較低，熱處理過(guò)程穩(wěn)定，如替代原來(lái)滲 碳淬火軸承的加工技術(shù)，推廣應(yīng)用到鋼廠的軋機(jī)軸承、鐵路軸承等領(lǐng)域，可大大降低軸承的 生產(chǎn)成本，增加產(chǎn)品的可靠性。
目前國(guó)內(nèi)軸承企業(yè)中，以新強(qiáng)聯(lián)為代表引進(jìn)了意大利先進(jìn)的中頻淬火設(shè)備，設(shè)計(jì)高速、高靠 性的無(wú)軟帶回轉(zhuǎn)支承和原來(lái)采用滲碳淬火的其它軸承，使無(wú)軟帶回轉(zhuǎn)支承應(yīng)用到風(fēng)電主軸軸 承、盾構(gòu)機(jī)主軸承、大型離心澆鑄機(jī)軸承和鋼廠的軋鋼軸承。
3.3、我國(guó)風(fēng)電軸承發(fā)展歷程長(zhǎng)，主軸承仍有較大國(guó)產(chǎn)化空間
中國(guó)軸承產(chǎn)業(yè)起步于 1938 年，當(dāng)時(shí)日本 NTN 軸承制造株式會(huì)社在瓦房店建立了“滿洲軸 承制造株式會(huì)社”，即瓦軸集團(tuán)的前身。隨后瓦軸集團(tuán)又先后建立了如今的哈軸集團(tuán)和洛軸 集團(tuán)，這是我國(guó)最早的一批軸承企業(yè)，為中國(guó)軸承工業(yè)奠定了基礎(chǔ)。 我國(guó)國(guó)產(chǎn)化風(fēng)電軸承發(fā)展分為三個(gè)階段：1）風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，配套軸承大部分依賴進(jìn)口， 國(guó)產(chǎn)化率基本為 0，價(jià)格昂貴且交貨周期長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)化風(fēng)電軸承替代高潮起于 2006 年，國(guó)家 發(fā)改委出臺(tái)“風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率 70%”政策規(guī)定，使得國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承行業(yè)借助政策的扶持快 速發(fā)展，軸承企業(yè)快速崛起，最終實(shí)現(xiàn)了變槳軸承、偏航軸承的國(guó)產(chǎn)化。
2）隨著 2010 年發(fā)改委取消“國(guó)產(chǎn)化率 70%”的規(guī)定，國(guó)外軸承企業(yè)紛紛涌入中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)，SKF、FAG、鐵 姆肯、舍弗勒、NTN 等國(guó)際軸承龍頭企業(yè)相繼在中國(guó)設(shè)立風(fēng)電軸承廠，憑借著軸承領(lǐng)域積 累的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，迅速霸占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。3）此后的 10 年內(nèi)，軸承產(chǎn)業(yè)主管部門(mén)國(guó)家發(fā)改 委、工信部以及中國(guó)軸承工業(yè)協(xié)會(huì)通過(guò)制定、完善相關(guān)行業(yè)政策及規(guī)劃，從而驅(qū)動(dòng)我國(guó)軸承 產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步。 目前來(lái)看，我國(guó)風(fēng)電偏航、變槳軸承國(guó)產(chǎn)化率較高，但主軸承的工作環(huán)境差、制造難度大， 我國(guó)風(fēng)電主軸承國(guó)產(chǎn)化率仍然較低。近幾年，風(fēng)電搶裝、進(jìn)口軸承供應(yīng)受阻、外資軸承企業(yè) 產(chǎn)能受限，據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)，2020 年公共衛(wèi)生事件對(duì)全球風(fēng)電軸承供應(yīng)鏈產(chǎn)生較 大影響，這為風(fēng)電軸承的國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)巨大契機(jī)。
根據(jù)中軸協(xié)軸承工業(yè)公眾號(hào)，2020 年全國(guó)風(fēng)電機(jī)組裝機(jī) 20401 臺(tái)，共需配套軸承 479424 套；據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，天馬、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸、大冶軸、京冶軸承、洛軸所等國(guó)內(nèi)軸承企 業(yè)共產(chǎn)銷(xiāo)風(fēng)電軸承 77948 套，占比 16.3%。按照應(yīng)用部位來(lái)說(shuō)，1）偏航軸承：國(guó)產(chǎn)軸承產(chǎn) 銷(xiāo) 12918 套，合 12918 臺(tái)份，占總需求量的 63.3%；2）變槳軸承：國(guó)產(chǎn)軸承產(chǎn)銷(xiāo) 52974 套，合 17658 臺(tái)份，占總需求量的 86.6%；3）主軸承：國(guó)產(chǎn)軸承產(chǎn)銷(xiāo) 10090 套，合 6727 臺(tái)份，占總需求量的 33.0%；4）增速器軸承：國(guó)產(chǎn)軸承產(chǎn)銷(xiāo) 1902 套，合 119 臺(tái)份，占總 需求量的 0.58%；5）發(fā)電機(jī)軸承：國(guó)產(chǎn)軸承產(chǎn)銷(xiāo) 91 套，合 45 臺(tái)份，占總需求量的 0.2%。
據(jù)洛軸 LYC 軸承有限公司總經(jīng)理于海波介紹：“國(guó)內(nèi)主軸軸承從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)制造，和國(guó)外 產(chǎn)品的差距在縮小。以洛軸為代表的國(guó)內(nèi)主要軸承制造企業(yè)，主流機(jī)型所用的 3-6.25MW 主 軸軸承已大批量裝機(jī)使用，10MW 以下的海上風(fēng)電機(jī)組主軸軸承也進(jìn)入研發(fā)、樣機(jī)試用階 段。預(yù)計(jì) 2022 年，主軸軸承（陸上）國(guó)產(chǎn)化率可提高到 40%。隨著主機(jī)招標(biāo)價(jià)格大幅走低， 整機(jī)商對(duì)軸承等各零部件的成本關(guān)注度都在提升，主軸軸承國(guó)產(chǎn)化已是大勢(shì)所趨?！?/span>
3.4、我國(guó)風(fēng)電軸承集中度高，部分企業(yè)正處于產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)期
我國(guó)軸承工業(yè)具有較為顯著的區(qū)域化發(fā)展特色，主要形成了瓦房店、洛陽(yáng)、長(zhǎng)三角、浙東和 聊城五個(gè)軸承產(chǎn)業(yè)集群。1）瓦房店軸承產(chǎn)業(yè)基地是中國(guó)最大的軸承產(chǎn)業(yè)基地，基地依托中 國(guó)最大的軸承生產(chǎn)企業(yè)——瓦軸，始建于 1938 年，新中國(guó)第一套工業(yè)軸承在這里誕生。2） 河南洛陽(yáng)軸承產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)是我國(guó)技術(shù)積淀最深厚的軸承產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，集聚區(qū)內(nèi)洛陽(yáng) LYC 軸 承有限公司是國(guó)家“一五”時(shí)期 156 項(xiàng)重點(diǎn)工程之一的洛陽(yáng)軸承廠的延續(xù)和繼承，是中國(guó)軸 承行業(yè)規(guī)模最大的綜合性軸承制造企業(yè)之一。3）長(zhǎng)三角是我國(guó)軸承生產(chǎn)主要地區(qū)，軸承生 產(chǎn)主要分布于蘇州、常州、無(wú)錫、上海等地。4）浙東軸承產(chǎn)業(yè)基地以常山縣、杭州、寧波、 紹興為核心，北部與江蘇軸承產(chǎn)業(yè)基地相鄰。5）聊城軸承產(chǎn)業(yè)基地以山東聊城為中心，是 我國(guó)最大的軸承保持架生產(chǎn)基地和最大的軸承貿(mào)易基地。
我國(guó)風(fēng)電軸承制造商包括新強(qiáng)聯(lián)、洛軸、瓦軸、天馬等，其中：1）洛軸、瓦軸開(kāi)發(fā)風(fēng)電軸 承種類(lèi)最全，包含主軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承和發(fā)電機(jī)軸承；2）新強(qiáng)聯(lián)目前已覆 蓋主軸承、偏航變槳軸承，齒輪箱軸承正在研發(fā)中。3）其余幾家（天馬、大冶、煙臺(tái)天成、 京冶軸承）覆蓋種類(lèi)較少。
以洛軸、瓦軸、天馬為主的國(guó)產(chǎn)軸承企業(yè)從事多領(lǐng)域的軸承研發(fā)及生產(chǎn)銷(xiāo)售工作，銷(xiāo)售規(guī)模 較大，2021 年三家企業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 50.20、23.19 和 8.38 億元，同比增長(zhǎng) 19.07%、 24.74%和 16.07%。新強(qiáng)聯(lián)則以風(fēng)電軸承生產(chǎn)為主，2020 年因國(guó)內(nèi)風(fēng)電搶裝獲得份額的快 速提升，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.77 億元，同比增長(zhǎng) 20.01%。利潤(rùn)方面，新強(qiáng)聯(lián)具備更強(qiáng) 的成本控制能力，業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)，2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.14 億元，而洛軸、瓦軸、 天馬的歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。
我們從洛軸、瓦軸、新強(qiáng)聯(lián)、天馬、恒潤(rùn)股份的固定資產(chǎn)和在建工程觀測(cè)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)情況，洛 軸維持 14~16 億元的固定資產(chǎn)，近幾年在建工程維持在 3 億元左右；瓦軸的擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)較少， 在建工程處于 0.5 億元以下；新強(qiáng)聯(lián)上市后實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)產(chǎn)，2021 年固定資產(chǎn) 7.88 億元，在 建工程高達(dá) 3.69 億元；恒潤(rùn)股份同樣處于擴(kuò)產(chǎn)期，2021 年在建工程達(dá) 1.68 億元。
四、風(fēng)電滾子為滾動(dòng)軸承核心元件，有望打破海外壟斷局面
4.1、滾動(dòng)體為滾動(dòng)軸承核心元件，具備較強(qiáng)的壁壘
滾動(dòng)體是滾動(dòng)軸承中的核心元件，由于它的存在，相對(duì)運(yùn)動(dòng)表面間才有滾動(dòng)摩擦。滾動(dòng)軸承 通常由外圈、內(nèi)圈、滾動(dòng)體和保持架組成。外圈和內(nèi)圈統(tǒng)稱(chēng)為軸承套圈，是具有一個(gè)或幾個(gè) 滾道的環(huán)形零件；其中，外圈是指滾道在內(nèi)表面的軸承套圈，內(nèi)圈是指滾道在外表面的軸承 套圈，滾動(dòng)體就位于外圈和內(nèi)圈之間。
按照滾動(dòng)體的形狀分類(lèi)，滾動(dòng)體主要分為球和滾子。球滾動(dòng)體按材質(zhì)主要分為碳鋼球、軸承 鋼球、不銹鋼球和陶瓷等其他材質(zhì)球四大類(lèi)；滾子則主要分為圓錐滾子和圓柱滾子。
對(duì)應(yīng)的滾動(dòng)軸承分為球軸承和滾子軸承。其中球軸承產(chǎn)量占比超過(guò)七成，主要是由于鋼球在 旋轉(zhuǎn)速度、加工精度、噪音控制等方面具有比較優(yōu)勢(shì)，使得球軸承能更廣泛的適用于裝備制 造的各個(gè)領(lǐng)域。圓柱滾子軸承根據(jù)軸承滾動(dòng)體的列數(shù)不同，可分為單列、雙列和多列圓柱滾 子軸承。此類(lèi)軸承剛性強(qiáng)，徑向承載能力大，受載荷后變形小，根據(jù)套圈擋邊的結(jié)構(gòu)也可承 受一定的單向或雙向軸向負(fù)荷。此類(lèi)軸承大多應(yīng)用于變速箱、空調(diào)壓縮機(jī)、大中型電動(dòng)機(jī)、 內(nèi)燃機(jī)、軋鋼機(jī)以及起重運(yùn)輸機(jī)械等。圓錐滾子軸承主要用于承受以徑向載荷為主的徑向與 軸向聯(lián)合載荷。軸承承載能力取決于外圈的滾道角度，角度越大承載能力越大。該類(lèi)軸承屬 分離型軸承，根據(jù)軸承中滾動(dòng)體的列數(shù)分為單列、雙列和四列圓錐滾子軸承。圓錐滾子軸承 廣泛用于汽車(chē)、軋機(jī)、礦山、冶金、塑料機(jī)械等行業(yè)。
滾動(dòng)體行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘。鋼球方面，鋼球的生產(chǎn)加工較為復(fù)雜，需要經(jīng)歷原材料鐓 壓、光球、熱處理、磨球、強(qiáng)化、初研、外觀檢測(cè)、渦流探傷、精研等多個(gè)環(huán)節(jié)，且各個(gè)工 序中不同尺寸規(guī)格的鋼球所需采用的工藝參數(shù)不同，如各尺寸鋼球的磨削深度、熱處理的淬 火回火時(shí)間以及鋼球表面強(qiáng)化的時(shí)間與強(qiáng)化層深度等，具有較高的技術(shù)難度。隨著國(guó)家對(duì)軸 承國(guó)產(chǎn)化率要求的提高，將拉動(dòng)對(duì)高附加值精密鋼球的市場(chǎng)需求，而精密鋼球的生產(chǎn)和研發(fā)需要長(zhǎng)期的技術(shù)積累，通過(guò)改進(jìn)鋼球鐓壓、熱處理、強(qiáng)化、精研磨等工序的生產(chǎn)工藝來(lái)滿足 高端精密鋼球的性能要求，具有較高的技術(shù)壁壘。
滾子方面，滾子屬于非標(biāo)準(zhǔn)件定制加工，生產(chǎn)過(guò)程中所需加工的面較多，檢測(cè)的項(xiàng)次較多， 對(duì)于生產(chǎn)裝備、工藝技術(shù)、操作人員技術(shù)的要求較高。按照公差等級(jí)，滾子分為分為 0、Ⅰ、 Ⅱ、Ⅲ級(jí)四個(gè)等級(jí)，精度依次由高到低，主要反映滾子制造尺寸、公差、表面粗糙度等的綜 合指標(biāo)。國(guó)內(nèi)主要以生產(chǎn)Ⅲ級(jí)滾子為主，具備生產(chǎn)Ⅱ級(jí)、Ⅰ級(jí)滾子的企業(yè)相對(duì)較少，相較于 國(guó)際先進(jìn)的滾子生產(chǎn)加工技術(shù)，國(guó)內(nèi)的滾子行業(yè)的整體技術(shù)工藝還有待提高。
定制化的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)是高端精密軸承鋼球和滾子的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前對(duì)于鋼球的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)主 要有以下三類(lèi)：一是通用行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，如國(guó)內(nèi)的《GB/T308—2002 滾動(dòng)軸承鋼球》、日本的 《JISB1501 球軸承用鋼球》等，為國(guó)際上鋼球企業(yè)生產(chǎn)的基本技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；二是部分特殊指 標(biāo)所適用的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，如振動(dòng)值、表面粗糙度等；三是下游知名軸承客戶對(duì)鋼球某些性能上 的內(nèi)部質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。
隨著軸承客戶對(duì)滾動(dòng)體的加工精度、使用壽命、旋轉(zhuǎn)噪音等性能要求的提 高，要求生產(chǎn)企業(yè)不斷加大研發(fā)投入、提高產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)出效率，提高技術(shù)專(zhuān)業(yè)化程度，具 有較高的技術(shù)難度，生產(chǎn)工藝與技術(shù)壁壘較高。而滾子在生產(chǎn)加工過(guò)程中所需加工的面較多， 檢測(cè)的項(xiàng)次較多，且加工裝備、工藝技術(shù)的復(fù)雜程度以及人員的技術(shù)要求略高于鋼球，因此 相對(duì)于鋼球來(lái)說(shuō)，滾子加工的定制化程度更高，各軸承生產(chǎn)企業(yè)對(duì)滾子的規(guī)格要求存在差異。
對(duì)于風(fēng)電軸承滾子而言，由于風(fēng)電裝備常處于海上、高山，交通不便，工況惡劣，要求高可 靠性、長(zhǎng)壽命，因此關(guān)鍵核心部件之一的風(fēng)電軸承技術(shù)復(fù)雜度高，長(zhǎng)期為國(guó)外壟斷，尤其是 主軸軸承、增速器軸承、發(fā)電機(jī)軸承等，成為影響我國(guó)風(fēng)電制造業(yè)發(fā)展的軟肋。裝配于大兆 瓦風(fēng)電軸承中的滾子，要求使用壽命達(dá)到 20 年以上，目前的現(xiàn)狀是滾子精度低，尺寸一致 性差，可靠性差，尤其是能批量生產(chǎn)高端滾子的企業(yè)較少。風(fēng)電軸承滾動(dòng)體的難點(diǎn)在于：
1）材料方面：需根據(jù)滾子工況，制定個(gè)性化材料標(biāo)準(zhǔn)，控制材料合金元素與微量元素含量、 冶煉成分波動(dòng)，保證材料的淬透性、性能一致性； 2）控形控性：大凸度，滾子對(duì)數(shù)曲線輪廓、對(duì)稱(chēng)性波動(dòng)、圓錐滾子球基面散差控制，保證尺 寸一致性；表面、心部硬度實(shí)現(xiàn)柔性化梯度控制；熱處理表面缺陷控制如表面脫貧碳、自由 鐵素體、晶界氧化、屈氏體、殘奧等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)； 3）實(shí)現(xiàn)全截面探傷，消除缺陷，提高滾子質(zhì)量可靠性； 4）應(yīng)力檢測(cè)與控制：控制滾子表面磨削工藝，得到合理的壓應(yīng)力分布，提高滾子疲勞壽命。
4.2、風(fēng)電滾子規(guī)模伴隨軸承增長(zhǎng)，有望打破海外壟斷局面
根據(jù)五洲新春投資者關(guān)系問(wèn)答，滾子產(chǎn)品占整個(gè)風(fēng)電軸承價(jià)值量的 10~15%；一般來(lái)說(shuō)，鋼 球的制作難度低于滾子，我們?nèi)≈兄?12.5%對(duì)風(fēng)電軸承滾動(dòng)體市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。我們測(cè)算 得到：2022~2025 年風(fēng)電軸承滾動(dòng)體市場(chǎng)規(guī)模從 17.49 億元增長(zhǎng)至 29.39 億元，年均復(fù)合增 速 18.89%。
滾動(dòng)體行業(yè)中，以日本椿中島、美國(guó) NN 為主的外資品牌掌握全球最先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，國(guó)內(nèi) 企業(yè)中，以力星股份、五洲新春為代表的企業(yè)能夠滿足 I 級(jí)精度的要求，正在向更高端滾動(dòng) 體突破，同時(shí)此類(lèi)國(guó)產(chǎn)企業(yè)正在擴(kuò)充產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)部分滾動(dòng)體的國(guó)產(chǎn)化。此外，國(guó)內(nèi)仍有一部 分中部規(guī)模（千萬(wàn)元以上、1 億元以下）、以及以低技術(shù)含量產(chǎn)品為主的小規(guī)模滾動(dòng)體企業(yè)。
日本椿中島（TSUBAKI NAKASHIMA）公司是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)精密滾珠和滾子以及滾珠絲杠和 其他機(jī)械零件的制造商，總部位于日本奈良。公司具有行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品系列，生產(chǎn)范圍廣泛 的高品質(zhì)精密滾珠、滾子和滾珠絲杠，類(lèi)型超過(guò) 20000 種，產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)機(jī)械、電動(dòng) 注塑機(jī)、半導(dǎo)體制造設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備等。
公司還具有全球完善的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，在日本、美國(guó)、波蘭、中國(guó)等地共建有多家制造廠，增強(qiáng) 了管理生產(chǎn)和庫(kù)存的能力，能夠在短時(shí)間內(nèi)滿足客戶對(duì)各種精密產(chǎn)品的交貨要求，產(chǎn)品主要 供應(yīng)斯凱孚（SKF）、恩梯恩株式會(huì)社（NTN）、捷太格特株式會(huì)社（JTEKT）等大型跨國(guó) 軸承制造商。2002 年 2 月，日本椿中島公司在江蘇設(shè)立椿中島機(jī)械（太倉(cāng)）有限公司，2006 年收購(gòu)原重慶鋼球有限公司，2017 年收購(gòu)美國(guó) NN 公司 PBC（Precision Ball Components） 事業(yè)部，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)體行業(yè)兩大知名品牌的合并。
五、重點(diǎn)企業(yè)分析：不斷夯實(shí)技術(shù)實(shí)力，國(guó)內(nèi)企業(yè)百花齊放
5.1、新強(qiáng)聯(lián)
洛陽(yáng)新強(qiáng)聯(lián)回轉(zhuǎn)支承股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“新強(qiáng)聯(lián)”）成立于 2005 年，主要從事大型回轉(zhuǎn) 支承和工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承，盾構(gòu) 機(jī)軸承及關(guān)鍵零部件，海工裝備起重機(jī)回轉(zhuǎn)支承和鍛件等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、 盾構(gòu)機(jī)、海工裝備和工程機(jī)械等領(lǐng)域。
自成立起，新強(qiáng)聯(lián)一直致力于大型回轉(zhuǎn)支承和工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，屬于國(guó)產(chǎn)軸承 當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。2009 年以來(lái)，公司抓住風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，致力于研發(fā)生產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電 機(jī)的配套軸承，在主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承等核心零部件方面取得了多項(xiàng)技術(shù)和工藝 突破。公司先后研制了 1.5、2、2.5、3、5.5MW 變槳和偏航軸承，成為國(guó)內(nèi)變槳、偏航軸 承的主要供應(yīng)商；攻克了 2、2.5 和 3MW 直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)三排滾子主軸軸承的關(guān)鍵技術(shù)， 以及無(wú)軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承制造技術(shù)，相應(yīng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口。其發(fā)展歷程分為三個(gè) 階段：
第一階段：2005~2008 年，是公司的初創(chuàng)階段。此階段公司從無(wú)到有，主要從事通用回轉(zhuǎn)支 承的生產(chǎn)、研發(fā)。在生產(chǎn)研發(fā)通用回轉(zhuǎn)支承的同時(shí)，公司投入人力、物力對(duì) 2MW 永磁直驅(qū) 式風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸軸承、盾構(gòu)機(jī)系列主軸承等高端軸承進(jìn)行研究攻關(guān)。此階段是公司技術(shù)積 累、市場(chǎng)積累的階段。
第二階段：2009~2012 年，是公司的發(fā)展階段。此階段公司初具規(guī)模，各項(xiàng)業(yè)務(wù)走向成熟， 公司完成了 2MW 永磁直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸軸承、盾構(gòu)機(jī)系列主軸承等高端軸承的研發(fā)攻 關(guān)，與明陽(yáng)智慧、湘電風(fēng)電、中鐵裝備等主要客戶開(kāi)始逐步建立起合作關(guān)系。同時(shí)，公司實(shí) 現(xiàn)了業(yè)務(wù)上游的整合，成立了子公司圣久鍛件，為生產(chǎn)高品質(zhì)、大尺寸重載回轉(zhuǎn)支承奠定了 堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
第三階段：2013 年至今，是公司進(jìn)一步升級(jí)發(fā)展的階段。此階段公司大力進(jìn)軍風(fēng)電市場(chǎng)， 逐步形成了風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承及機(jī)組核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的整 體服務(wù)體系，成為了明陽(yáng)智慧、湘電風(fēng)能、華創(chuàng)風(fēng)能的主要供應(yīng)商，并于 2018 年成為遠(yuǎn)景 能源、華儀風(fēng)能的合格供應(yīng)商。
伴隨著風(fēng)電軸承在下游客戶的快速切入，2017~2021 年新強(qiáng)聯(lián)營(yíng)業(yè)收入從 3.71 億元增長(zhǎng)至 24.77 億元，年均復(fù)合增速 60.75%；風(fēng)電類(lèi)回轉(zhuǎn)支承是公司收入的主要來(lái)源，2018~2021 年新強(qiáng)聯(lián)風(fēng)電類(lèi)回轉(zhuǎn)支承收入從 1.67 億元增長(zhǎng)至 21.28 億元，年均復(fù)合增速 133.36%； 2021 年風(fēng)電類(lèi)回轉(zhuǎn)支承收入占總收入的比重達(dá) 86.70%，2022 年一季度風(fēng)電類(lèi)收入達(dá)到 5.27 億元，占總收入的比重達(dá) 82.44%。 2017~2021 年新強(qiáng)聯(lián)歸母凈利潤(rùn)從 0.41 億元增長(zhǎng)至 5.15 億元，年均復(fù)合增速 88.26%；新 強(qiáng)聯(lián)始終保持 30%的高毛利率。從各業(yè)務(wù)的情況來(lái)看，風(fēng)電類(lèi)回轉(zhuǎn)支承毛利率呈緩慢提升 的趨勢(shì)，2018~2021年毛利率從29.70%提升至31.56%，2022年一季度迅速提升至36.05%。
風(fēng)電回轉(zhuǎn)支承方面，公司偏航變槳軸承規(guī)模較大，主軸承實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，具備更高的盈利能 力。2017~2019 年，公司偏航變槳軸承營(yíng)收從 1.33 億元增長(zhǎng)至 2.58 億元，年均復(fù)合增速 39.17%。主軸承快速放量，2017 年主軸承營(yíng)收僅 2358 萬(wàn)元，2018 年受客戶湘電風(fēng)能裝機(jī) 容量及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響，主軸承收入有所收縮，2019 年又迅速恢復(fù)至 3665 萬(wàn)元；據(jù)《新強(qiáng)聯(lián) 向特定對(duì)象發(fā)行股票問(wèn)詢函回復(fù)》，2020 年公司回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品產(chǎn)能利用率高達(dá) 98.93%，當(dāng) 年公司主軸軸承銷(xiāo)售產(chǎn)品為 3~4MW，平均價(jià)格為 52.63 萬(wàn)元/個(gè)，銷(xiāo)量約 930 個(gè)，據(jù)此推 測(cè)公司 2020 年主軸軸承收入高達(dá) 4.89 億元。毛利率方面，2020 年公司銷(xiāo)售的偏航變槳軸 承和主軸軸承的毛利率分別為 22.32%和 48.83%。
獨(dú)立變槳方面，2021 年公司實(shí)現(xiàn)獨(dú)立變槳軸承產(chǎn)品的規(guī)模突破。2021 年公司配合遠(yuǎn)景能源 和中船海裝風(fēng)電等下游客戶的獨(dú)立變槳系統(tǒng)而新研發(fā)的獨(dú)立變槳軸承批量銷(xiāo)售，獨(dú)立變槳軸 承收入從 2020 年的 82.51 萬(wàn)元增長(zhǎng)至 2021 年的 1.79 億元。
近年來(lái)，公司憑借多年的研發(fā)積累和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及高質(zhì)量和性能的產(chǎn)品，持續(xù)開(kāi)發(fā)風(fēng)電類(lèi) 產(chǎn)品核心客戶。核心客戶從明陽(yáng)智能、湘電風(fēng)能，增加為明陽(yáng)智能、遠(yuǎn)景能源、東方電氣、 湘電風(fēng)能、三一重能、中船海裝、中車(chē)風(fēng)電等，未來(lái)公司將持續(xù)開(kāi)發(fā)如金風(fēng)科技、上海電氣、 運(yùn)達(dá)風(fēng)能等其他頭部風(fēng)電整機(jī)客戶。公司的下游客戶集中度較高，前 6 家客戶占據(jù)風(fēng)電產(chǎn)品 收入的 95%以上，其中明陽(yáng)智能是公司第一大客戶，2020、2021 年銷(xiāo)售額分別達(dá) 9.27、 10.08 億元；此外，公司向遠(yuǎn)景能源、三一重能、中國(guó)海裝的銷(xiāo)售額增速較快。
公司于 2020 年完成公開(kāi)發(fā)行上市，完成募資后投資 3.22 億元于“2.0MW 及以上大功率風(fēng) 力發(fā)電主機(jī)配套軸承建設(shè)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目于 2020 年 6 月完成擴(kuò)產(chǎn)，此后公司新增偏航變槳 軸承產(chǎn)能 3306 個(gè)、主軸軸承 662 個(gè)，集中于 3~4MW；2021 年完成向特定對(duì)象發(fā)行股票， 投資 9.35 億元用于“3.0MW 及以上大功率風(fēng)力發(fā)電主機(jī)配套軸承生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，預(yù)計(jì) 于 2022 年底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，新增偏航變槳產(chǎn)能 5400 個(gè)、主軸軸承 1500 個(gè)，分布 在 3~6MW 機(jī)型。
設(shè)備配套方面，公司掌握無(wú)軟帶中頻淬火技術(shù)，引進(jìn)意大利先進(jìn)中頻淬火設(shè)備，設(shè)計(jì)高速、 高靠性的無(wú)軟帶回轉(zhuǎn)支承和原來(lái)采用滲碳淬火的其它軸承，使無(wú)軟帶回轉(zhuǎn)支承應(yīng)用到風(fēng)電主 軸軸承、盾構(gòu)機(jī)主軸承、大型離心澆鑄機(jī)軸承和鋼廠的軋鋼軸承。公司已完成 2~5MW 三排 圓柱滾子主軸軸承、3~6.25MW 無(wú)軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承的研發(fā)設(shè)計(jì)并實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，已 完成 3~7MW 單列圓錐滾子主軸承的研發(fā)設(shè)計(jì)并實(shí)現(xiàn)了小批量生產(chǎn)。未來(lái)公司將朝海上 5.5~8MW 半直驅(qū)式雙列圓錐滾子主軸軸承、8MW 以上直驅(qū)式雙支承單列圓錐主軸軸承進(jìn) 行研發(fā)。
2021 年 4 月，公司以自有資金 3000 萬(wàn)元設(shè)立全資子公司洛陽(yáng)新圣新能源有限公司，主要 從事光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、咨詢、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)維護(hù)，致力于為客戶提供低 碳、分布式、數(shù)字化的光伏新能源解決方案。2021 年 12 月，公司收購(gòu)洛陽(yáng)豪智機(jī)械有限公 司 55%的股權(quán)，豪智機(jī)械主要的產(chǎn)品為風(fēng)電鎖緊盤(pán)，風(fēng)電鎖緊盤(pán)是風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的核心部 件之一，是風(fēng)力發(fā)電機(jī)組主傳動(dòng)軸與高速齒輪箱之間傳遞大扭矩的連接部件。豪智機(jī)械具有 豐富的風(fēng)電鎖緊盤(pán)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和能力，為多家風(fēng)電整機(jī)企業(yè)和風(fēng)電齒輪箱企業(yè)供貨。
5.2、恒潤(rùn)股份
江陰市恒潤(rùn)重工股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“恒潤(rùn)股份”）成立于 2003 年，成立之初則主營(yíng)鍛件 及法蘭的生產(chǎn)研發(fā)，并于 2017 年上市，主營(yíng)產(chǎn)品以輾制環(huán)形鍛件（主要為風(fēng)電塔筒法蘭）、 鍛制法蘭為主。2021 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中風(fēng)電塔筒法蘭業(yè)務(wù)收入 12.08 億元，占比 52.67%。
2003 年成立之初，公司開(kāi)始從事風(fēng)電法蘭業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要出口德國(guó)、日本。隨后公司不斷 開(kāi)拓全球風(fēng)電市場(chǎng)，至 2012 年公司先后開(kāi)發(fā)拓展了西門(mén)子風(fēng)力、韓國(guó)重山、阿爾斯通、三 星重工等客戶。2017 年，公司與西門(mén)子簽署了截至 2018 年的 6MW 還是風(fēng)電法蘭長(zhǎng)期批貨 供貨合同。2020 年后，公司已成為目前較少能制造 7.0MW 及以上海上風(fēng)電塔筒法蘭的企 業(yè)之一，同時(shí)已量產(chǎn) 9MW 海上風(fēng)電塔筒法蘭。 公司控股股東為濟(jì)寧城投控股集團(tuán)，實(shí)際控制人為濟(jì)寧市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)， 通過(guò)濟(jì)寧城投間接持有公司 24.73%的股權(quán)。此外，承立新?lián)喂径麻L(zhǎng)、董事，并通過(guò) 直接持股的方式持有公司 22.66%的股權(quán)。
2017~2021 年，恒潤(rùn)股份營(yíng)業(yè)收入從 7.41 億元增長(zhǎng)至 22.93 億元，年均復(fù)合增速 32.63%； 受?chē)?guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)波動(dòng)的影響，2022 年一季度營(yíng)業(yè)收入 3.72 億元，同比下降 40.37%。公司 利潤(rùn)率波動(dòng)較大，2020 年歸母凈利潤(rùn) 4.63 億元，同比增長(zhǎng) 458.52%，2021 年略有下降至 4.42 億元；2022 年一季度歸母凈利潤(rùn) 0.13 億元，同比下降 90.91%。 公司的業(yè)務(wù)包括風(fēng)電塔筒法蘭、機(jī)械行業(yè)配套、采購(gòu)商、石化行業(yè)配套等，其中風(fēng)電塔筒法 蘭占比最大，營(yíng)業(yè)收入從 2017 年的 3.92 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 12.08 億元，年均復(fù)合增速 32.49%；風(fēng)電塔筒法蘭毛利率稍有波動(dòng)，2020 年毛利率為 37.35%，2021 年毛利率下降至 33.07%。
公司在環(huán)鍛件行業(yè)深耕多年，在 know-how、設(shè)備方面具備較強(qiáng)的壁壘：1）know-How：公 司在鍛造行業(yè)積累多年經(jīng)驗(yàn)，已形成成熟的熱處理和成型控制技術(shù)。針對(duì)不同產(chǎn)品、不同機(jī) 械性能要求，公司可以對(duì)鍛件各項(xiàng)參數(shù)實(shí)行精確控制，確保產(chǎn)品以最為經(jīng)濟(jì)的方式達(dá)到客戶 的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。2）設(shè)備：公司擁有大型油壓機(jī)和數(shù)控輾環(huán)機(jī)等大型核心設(shè)備，引進(jìn)了德國(guó)、 美國(guó)、意大利等世界一流的加工中心、車(chē)銑復(fù)合等高端精密設(shè)備和檢測(cè)設(shè)備，掌握著成熟的 中大型環(huán)鍛件的鍛造、輾環(huán)、熱處理技術(shù)，能夠生產(chǎn)直徑 8 米以下的各類(lèi)環(huán)形鍛件，覆蓋 9MW 以下的海上風(fēng)電法蘭。
2021 年 10 月，公司以非公開(kāi)發(fā)行的方式，向公司大股東濟(jì)寧城投發(fā)行 7413 萬(wàn)股，募資 14.74 億元，投資年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸 12MW 海上風(fēng)電機(jī)組用大型精加工鍛件擴(kuò)能項(xiàng)目、年產(chǎn) 4000 套大型風(fēng)電軸承生產(chǎn)線項(xiàng)目及年產(chǎn) 10 萬(wàn)噸齒輪深加工項(xiàng)目，項(xiàng)目投資額分別為 5.38、11.58、 5.57 億元，建設(shè)期全部為 1.5 年。根據(jù)公司項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)，第 2 年（即 2023 年）開(kāi)始實(shí)現(xiàn) 風(fēng)電軸承的小批量生產(chǎn)銷(xiāo)售，到第 6 年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。按照 47.79 萬(wàn)元/套的價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)滿 產(chǎn)后公司的項(xiàng)目收入達(dá) 19.51 億元（軸承配套 19.12 億元、廢鋼銷(xiāo)售 3972 萬(wàn)元），毛利率 21~23%，凈利率 11~13%。
5.3、五洲新春
浙江五洲新春集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“五洲新春”）是一家集研發(fā)、制造、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)一體 化的綜合型企業(yè)集團(tuán)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)為軸承、精密機(jī)械零部件和汽車(chē)安全系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)零 部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，為相關(guān)主機(jī)客戶提供行業(yè)領(lǐng)先的解決方案和高效保障。公司深耕 精密制造技術(shù)二十余年，為國(guó)內(nèi)少數(shù)涵蓋精密鍛造、制管、冷成形、機(jī)加工、熱處理、磨加 工、裝配的軸承、精密零部件全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。
公司成立于 1999 年，2001 年與美國(guó)茲尼亞合資成立森春機(jī)械，將軸承套圈加工作為主營(yíng) 業(yè)務(wù)。2002 年五洲新春集團(tuán)成立，先后收購(gòu)富日泰軸承、富盛軸承、富力鋼管等公司，逐 步完善軸承產(chǎn)業(yè)，逐步成為國(guó)內(nèi)最大的軸承套圈生產(chǎn)和出口基地。2016 年 10 月公司在上海 證券交易所主板上市，不斷開(kāi)拓成品軸承領(lǐng)域。2021 年公司收購(gòu)波蘭 FLT 和恒進(jìn)動(dòng)力公司， 將進(jìn)一步強(qiáng)化五洲新春在歐洲的銷(xiāo)售渠道，強(qiáng)化公司在歐洲軸承市場(chǎng)的品牌影響力，進(jìn)一步 提升公司成品軸承的行業(yè)地位和市場(chǎng)份額。
公司股權(quán)較為集中，實(shí)際控制人為張峰、俞越蕾夫婦。董事長(zhǎng)張峰通過(guò)浙江五洲新春控股有 限公司間接持有公司 27.61%的股權(quán)，董事俞越蕾直接及間接持有 7.97%的股權(quán)。王學(xué)勇、 浙江五洲新春集團(tuán)控股有限公司與張峰和俞越蕾夫婦為一致行動(dòng)人。實(shí)控人張鋒即為公司董 事長(zhǎng)、董事兼總經(jīng)理，同時(shí)也為中國(guó)軸承工業(yè)協(xié)會(huì)常務(wù)理事及特聘企業(yè)管理專(zhuān)家、浙江省軸 承工業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)、浙商全國(guó)理事會(huì)主席團(tuán)主席，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)楣疚磥?lái)發(fā) 展做出專(zhuān)業(yè)的決斷。實(shí)控人俞越蕾為公司董事。公司股權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一，有助于減少代理成 本，有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，從 2017 年的 11.46 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 24.23 億元，年均復(fù)合 增速 20.58%；2021 年公司營(yíng)收增速高達(dá) 38.15%，主要原因是軸承產(chǎn)品和管路件產(chǎn)品增長(zhǎng) 較快，風(fēng)電滾子、汽車(chē)零部件等新品量產(chǎn)，同時(shí) 11-12 月 FLT 收入并入公司合并報(bào)表。 2017~2019 年歸母凈利潤(rùn)維持在 1 億元左右，受疫情影響 2020 年歸母凈利潤(rùn)下滑至 0.62 億元，期間公司不斷深化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和客戶結(jié)構(gòu)升級(jí)，2021 年歸母凈利潤(rùn)迅速回升至 1.24 億 元。
公司風(fēng)電滾子實(shí)現(xiàn)技術(shù)和市場(chǎng)突破，為蒂森克虜伯、德楓丹、斯凱孚的國(guó)內(nèi)外工廠配套，并 成為遠(yuǎn)景能源認(rèn)證的風(fēng)電滾子戰(zhàn)略供應(yīng)商，為國(guó)內(nèi)風(fēng)電軸承企業(yè)新強(qiáng)聯(lián)、煙臺(tái)天成、大冶軸 等提供配套，最終使用的風(fēng)電整機(jī)廠商為維斯塔斯、遠(yuǎn)景能源和金風(fēng)科技等。公司研發(fā)的高 端風(fēng)電軸承滾子解決了行業(yè)“卡脖子”難題，實(shí)現(xiàn)高端滾子進(jìn)口替代；2021 年，公司風(fēng)電滾 子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6003 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 140.12%，毛利率 36.75%。
公司于 2020 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集 3.3 億元，其中 2.2 億元將投入智能裝備及航天航空等高性 能軸承建設(shè)項(xiàng)目，包括了風(fēng)電軸承滾動(dòng)體 290 萬(wàn)件，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入 5250 萬(wàn)元。 目前可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目順利投運(yùn)，產(chǎn)能瓶頸將逐步打開(kāi)。此外，2022 年 5 月公司發(fā)布《非公 開(kāi)發(fā)行 A 股預(yù)案》，擬募集資金用于建設(shè)年產(chǎn) 2200 萬(wàn)件 4 兆瓦以上風(fēng)電機(jī)組精密軸承滾子 技改項(xiàng)目，從而提高 4 兆瓦以上風(fēng)電機(jī)組精密軸承滾子的生產(chǎn)能力。據(jù)公告，該項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，全部建成后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年收入約 5.5 億元。
5.4、力星股份
江蘇力星通用鋼球有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“力星股份”）的主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密軸承滾動(dòng)體的研發(fā)、生 產(chǎn)和銷(xiāo)售，包括軸承鋼球和軸承滾子，為國(guó)內(nèi)精密軸承鋼球領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。目前，公司主 要產(chǎn)品為公稱(chēng)直徑 0.80mm-100.00mm，精度等級(jí) G3-G60 的軸承鋼球；以及公稱(chēng)直徑 9.00mm-80.00mm，精度等級(jí)Ⅱ級(jí)、Ⅰ級(jí)的軸承滾子。軸承鋼球廣泛應(yīng)用于機(jī)動(dòng)車(chē)制造領(lǐng)域、 精密機(jī)床、輕工家電、風(fēng)力發(fā)電、工程機(jī)械、航空設(shè)備以及其他通用機(jī)械設(shè)備制造領(lǐng)域中所 需的各類(lèi)軸承中；滾子由于接觸面廣，極限轉(zhuǎn)速低，主要應(yīng)用于軌道交通、盾構(gòu)機(jī)、風(fēng)電主 軸、重卡等負(fù)荷能力要求較高的領(lǐng)域。
公司前身是 1989 年成立的如皋鋼球廠，1992 年首批產(chǎn)品出口，1998 年開(kāi)始向世界著名軸 承集團(tuán)公司供貨。合資公司江蘇通用鋼球滾子有限公司于 1999 年成立，2009 年風(fēng)電發(fā)電 專(zhuān)用鋼球項(xiàng)目正式運(yùn)行。2015 年，公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)版正式掛牌上市。
近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2017~2021 年?duì)I業(yè)收入從 6.63 億元增長(zhǎng)至 9.74 億元，年 均復(fù)合增速 10.09%。公司歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2017~2018 年歸母凈利潤(rùn)基本保持在 0.7~0.8 億左右，2019 年下滑至 0.39 億元，2021 年回升至 0.90 億元。 公司的鋼球業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，2017~2021 年，鋼球業(yè)務(wù)營(yíng)收從 6.58 億元增長(zhǎng)至 9.12 億 元，年均復(fù)合增速 45.07%；毛利潤(rùn)從 1.78 億元增長(zhǎng)至 2.07 億元，年均復(fù)合增速 3.85%， 近幾年鋼球毛利率維持穩(wěn)定，基本維持在 23%左右。滾子業(yè)務(wù)方面，公司滾子業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)大 規(guī)模，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5088 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 51.29%，毛利率從 2018 年的-25.40%提升 至 2021 年的 10.07%。
公司的風(fēng)電滾子產(chǎn)品主要應(yīng)用于主軸、齒輪箱、發(fā)電機(jī)等，國(guó)外主要客戶有斯凱孚、福賽、 勞拉貢、德楓丹等；2021 年，公司與新強(qiáng)聯(lián)、洛軸、大冶軸等國(guó)內(nèi)軸承廠均簽訂了風(fēng)電領(lǐng) 域的深度戰(zhàn)略合作協(xié)議。
產(chǎn)能方面，2015、2016 年公司通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票、非公開(kāi)發(fā)行 A 股的方式募集資金投 向新建年產(chǎn) 16000 噸精密圓錐滾子項(xiàng)目、智能化鋼球制造技術(shù)改造項(xiàng)目、年產(chǎn)鋼球 100 億 粒項(xiàng)目擴(kuò)建工程及收購(gòu)奉化市金燕鋼球有限公司 100%股權(quán)項(xiàng)目。2022 年，公司發(fā)布《向 特定對(duì)象發(fā)行 A 股股票募集說(shuō)明書(shū)》，擬募資 3.5 億元，投資于年產(chǎn) 6000 噸精密滾動(dòng)體項(xiàng) 目、年產(chǎn) 800 萬(wàn)粒高端大型滾動(dòng)體擴(kuò)建項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。1）年產(chǎn) 6000 噸精密滾動(dòng)體 項(xiàng)目擬新增公稱(chēng)直徑 0.80mm-9.525mm、精度等級(jí) G3-G10 級(jí)的高精度鋼球；項(xiàng)目基礎(chǔ)建 設(shè)期預(yù)計(jì)為 2 年，投產(chǎn)期為 3 年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均銷(xiāo)售收入為 2.91 億元。2）年產(chǎn) 800 萬(wàn) 粒高端大型滾動(dòng)體擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，達(dá)產(chǎn)期 3 年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均銷(xiāo)售收入為 2.47 億 元。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）
