01
PPI與CPI增速雙雙跳水
4月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了3月份的工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）和消費(fèi)者指數(shù)（CPI），這兩個(gè)指數(shù)是反映市場(chǎng)物價(jià)變化的指標(biāo)，也是反饋市場(chǎng)通脹與通縮情況的關(guān)鍵指標(biāo)。
先看CPI，CPI是物價(jià)指數(shù)，有人也將其視作窮人指數(shù)、生存指數(shù)，主要反映中低收入階層的生活成本壓力。如果超過(guò)3%，則中低收入人群會(huì)比較難受；如果長(zhǎng)期低于2%、甚至1%，則可能意味著通縮。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.7%，環(huán)比下降0.3%。
從上圖走勢(shì)可以看到，2月份CPI同比增速已經(jīng)降至1%，3月份直接低于1%，只有0.7%。環(huán)比下降了0.3%。
這意味著短期物價(jià)在下降。
而物價(jià)下降，無(wú)外乎三個(gè)因素，要么供應(yīng)增加，要么需求下降，要么兩者同時(shí)發(fā)生。
從PPI數(shù)據(jù)來(lái)看，顯然原因是第三個(gè)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.5%。
來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
PPI指數(shù)反映的是工業(yè)生產(chǎn)品出廠價(jià)格，從上圖數(shù)據(jù)可以看到，這一指數(shù)同比從去年10月份開(kāi)始轉(zhuǎn)跌，在2023年前后跌幅有所收窄，但到2月份跌幅開(kāi)始擴(kuò)大，到3月份跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。
這一數(shù)據(jù)持續(xù)下跌，意味著：
第一，供應(yīng)量大于需求量，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈，生產(chǎn)者不得不降低價(jià)格以吸引消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)。這種情況可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)者利潤(rùn)下降，從而影響他們的經(jīng)營(yíng)和投資決策，進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)作。
第二，通縮趨勢(shì)已經(jīng)形成，因?yàn)閮r(jià)格下降可能是貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，如失業(yè)率上升或經(jīng)濟(jì)衰退。
總之，CPI和PPI雙雙跳水背后，反映的是民眾消費(fèi)積極性不夠，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在不確定性，通縮壓力已經(jīng)到來(lái)。
02
什么原因？
主要有兩個(gè)原因：
第一，民眾收入沒(méi)有起來(lái)，消費(fèi)積極性仍存在較大不確定性。
按理說(shuō)，我們的印鈔機(jī)轟鳴聲響徹天穹，貨幣不斷增發(fā)，應(yīng)該呈現(xiàn)出大通脹才是，為何反而通縮了呢？
要知道，央行披露的2月末廣義貨幣(M2)余額高達(dá)275.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和3.7個(gè)百分點(diǎn)。
制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：央行
廣義貨幣是整個(gè)貨幣的供應(yīng)量，而廣義貨幣的增速，一般被視作印鈔速度。
從規(guī)模來(lái)看，我們的貨幣供應(yīng)量繼續(xù)走高，較1月份直接增加了1.71萬(wàn)億。增速繼續(xù)保持兩位數(shù)，且創(chuàng)下了2016年3月份以來(lái)新高，也即創(chuàng)7年來(lái)新高。
可見(jiàn)，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，央行開(kāi)足了馬力。市場(chǎng)上的貨幣之水非常充足，供應(yīng)非常充足。
既然貨幣如此充沛，為何還會(huì)通縮？顯然，貨幣沒(méi)有流入普通民眾的口袋，普通民眾的收入沒(méi)有起來(lái)，拿什么去積極消費(fèi)。
錢(qián)主要被國(guó)企央企和城投借走，用于大基建和為地方城市賣(mài)地兜底。
這一點(diǎn)，從2月份的社融數(shù)據(jù)可以看到：
多增的1.95萬(wàn)億 ，主要被兩個(gè)“人”貸走了，一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬(wàn)億，同比多增了9241億元。其中企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬(wàn)億元。企（事）業(yè)單位主要是央企、國(guó)企和城投。
另一個(gè)是政府債券。政府債券凈融資8138億元，同比多增了5416億元。
這兩者合起來(lái)多增了14657億元，占社融多增1.95萬(wàn)億的75%。
換句話說(shuō)，主要還是央企、國(guó)企與城投在借錢(qián)，而私人和私人企業(yè)仍沒(méi)有什么動(dòng)作，也即錢(qián)沒(méi)有流入到民企和民眾手中。
錢(qián)雖然不斷在印，但流不到民眾手中，創(chuàng)造不了積極消費(fèi)的大環(huán)境，怎么通脹？
第二，出口疲軟。
前兩個(gè)月我們的出口，以人民幣計(jì)價(jià)雖然增長(zhǎng)了0.9%，但以美元計(jì)價(jià)仍下跌了6.8%。
而對(duì)中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣以及歐美地區(qū)的出口跌幅，更是觸目驚心。
內(nèi)地對(duì)香港的出口大幅下降了23.5%，對(duì)美國(guó)、加拿大、意大利的出口，下降均超過(guò)了21%。對(duì)法國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的出口下降了接近20%；對(duì)德國(guó)、新西蘭、英國(guó)的出口，下降了14%到16%。
如果把歐盟國(guó)家綁在一起看，1到2月中國(guó)對(duì)歐盟出口同比下降了12.2%（美元值）。
內(nèi)需沒(méi)有起來(lái)，外部需求又不足，造成工業(yè)生產(chǎn)品過(guò)剩，這是導(dǎo)致PPI持續(xù)下跌的主要原因。
而PPI價(jià)格持續(xù)下跌和出口疲軟，又反過(guò)來(lái)壓縮工業(yè)利潤(rùn)。
2月份，我們的工業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)了大跳水。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：
1至2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8872.1億元，同比下降22.9%。
來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局
03
會(huì)帶來(lái)什么影響
通縮意味著，錢(qián)不怎么貶值，甚至還顯得購(gòu)買(mǎi)力在上升。這時(shí)候大家就不會(huì)愿意投資或者消費(fèi)，因?yàn)橥顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，晚點(diǎn)消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力更強(qiáng)。通縮到來(lái)的時(shí)候，大家都會(huì)捂緊錢(qián)袋子，經(jīng)濟(jì)的車(chē)輪會(huì)逐步放慢。
說(shuō)白了，CPI和PPI下降引發(fā)的通縮會(huì)帶來(lái)連鎖反應(yīng)，大家更不愿意消費(fèi)，更不愿意投資，更愿意存款，捂緊自己的錢(qián)包。
這一大背景，決定了樓市后續(xù)復(fù)蘇已經(jīng)缺乏后勁。
這時(shí)候，官方需要采取措施，刺激消費(fèi)。因?yàn)橹挥邢M(fèi)起來(lái)了，各類(lèi)商品能賣(mài)得出去，才能推動(dòng)工廠的運(yùn)轉(zhuǎn)，才能提升工廠的利潤(rùn)，才能推動(dòng)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
所以，我們看到：
第一，3月份以來(lái)各類(lèi)刺激消費(fèi)的措施此起彼伏，尤其是在刺激新能源汽車(chē)消費(fèi)上，各城市鉚足了勁。
第二，存款利率開(kāi)始下調(diào)。
廣東、湖北、河南等多家銀行也開(kāi)啟了存款降息模式，試圖引導(dǎo)民眾降低存款，把錢(qián)拿出來(lái)消費(fèi)。
第三，大招正在醞釀。
在近日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)上，官方明確表示：
推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)構(gòu)建新發(fā)展格局、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展具有重要支撐作用。要針對(duì)不同領(lǐng)域?qū)嶋H問(wèn)題，不斷充實(shí)、調(diào)整和完善有關(guān)政策，實(shí)施好穩(wěn)外貿(mào)政策組合拳，幫助企業(yè)穩(wěn)訂單拓市場(chǎng)。要想方設(shè)法穩(wěn)住對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口，引導(dǎo)企業(yè)深入開(kāi)拓發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)和東盟等區(qū)域市場(chǎng)。
后續(xù)必然會(huì)有針對(duì)性地推動(dòng)出口的措施發(fā)布。
同時(shí)，對(duì)于樓市，各地可能會(huì)有更多促進(jìn)成交的措施出臺(tái)。最近一個(gè)月廈門(mén)、沈陽(yáng)、合肥、鄭州紛紛放松了限購(gòu)力度，后續(xù)救市依舊會(huì)是主基調(diào)。
盡管我們的降息空間已經(jīng)不大，但是面對(duì)通縮的壓力，不排除會(huì)動(dòng)用降息工具的可能性。
總之，面對(duì)通縮帶來(lái)的壓力，未來(lái)的貨幣政策應(yīng)該會(huì)更加寬松。
至于能否打破通縮預(yù)期，且行且看吧。
