1、
926中央政治局會議，?釋放了哪些關鍵信息？
上周A股的熱度，估計你注意到了。9月26日，A股大幅上漲，過了3000點。27日，A股繼續(xù)上漲，收盤達到3087.53點。當天市場火爆到什么程度呢？很多券商的交易系統(tǒng)出現(xiàn)了擁擠和延遲，甚至上交所的系統(tǒng)都出現(xiàn)了宕機。
投資者的熱情相當高，你可能在朋友圈看到了“千軍萬馬來相見”這樣的說法，大幅上漲帶動了很多人加入市場。除此之外，很多外資機構也給出了看好的信號。比如，高盛說，建議股東戰(zhàn)術性購買中國股票。摩根士丹利說，中國股市迎來了十年來最佳一周，滬深300指數(shù)短期內(nèi)還有上漲空間。
這個程度的熱度和信心，很大程度上來自9月26日中央政治局召開的會議。會議分析研究了當前經(jīng)濟形勢，部署了下一步經(jīng)濟工作。
有關這次會議的分析也很多。比如，這次會議的時間很特殊，過去討論經(jīng)濟問題的政治局會議，通常在4月、7月、11月召開，而這次放在9月末，很少見。再比如，這次政策的力度很深，會議文件1200字，很多措辭簡短直接，一些關鍵用詞，是又新又準，還有很多細節(jié)，市面上的分析也不少。
這背后還有哪些深意？
我們專門請教了一名政經(jīng)研究專家，馬江博老師，請他來為你做深入的分析。
馬江博老師是資深的政經(jīng)研究專家，也是國家行政學院首屆精品課優(yōu)秀獎獲得者，曾經(jīng)培訓過數(shù)千名領導干部和大型企業(yè)負責人，有20年的政策研究經(jīng)驗。
馬江博老師說，股市的熱度，來自多方面的政策舉措。他重點分析了這么三個會議上的結論。
第一句是，會議上說，“降低存款準備金率，實施有力度的降息”
馬江博老師說，這就是“放水”，并且不是牛毛細雨，而是有力度地“放水”。放水這個詞咱們經(jīng)常聽到，可能有人覺得，放水就等于印錢。其實準確來講，它指的是一類貨幣政策。降準、降息，讓更多的錢涌向市場，還有直接向金融系統(tǒng)注入資金的量化寬松，都屬于“放水”。馬老師認為，這回放水的目的是讓股市擴容，讓它水漲船高，能更好地匹配市場上的融資需求。
第二句是，“促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，嚴控商品房增量”
馬江博老師說，在這么高的層面提到要讓房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，這是之前從來沒有過的。這等于在說，中央層面認為，房地產(chǎn)已經(jīng)調(diào)整到位了，再往下跌是不行的。所以這個政策一出，A股上的整個房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈都迎來了大漲，包括房地產(chǎn)、金融、裝修、建材、家電等等。
第三句是，“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點……”
馬老師認為，這更是一個簡單直接的信號，就是要推動更多的增量資金入場，形成財富效應。財富效應，指的是資產(chǎn)增值帶動消費增長，當一個人持有的資產(chǎn)上漲時，他會覺得自己變得更富有了，所以愿意增加消費。同時，政策也很罕見的在這么高層面提到保護中小投資者的權益，說白了，就是要建立信心。
好，這是政策的直接信號，也是這一輪股市熱度的關鍵根源。估計聽到這，有人可能有點按捺不住，想往股市里沖一沖。
但是，我想提醒，任何時候，都是股市有風險，投資需謹慎。千萬別拿自己的勞動所得開玩笑。而且更重要的是，假如我們只是把這一輪股市發(fā)出的轟鳴聲，當成是炒股的機會，那可能就錯過了這背后更大的發(fā)展機遇。
2、
剝開現(xiàn)象看本質(zhì)：經(jīng)濟引擎從“樓市”轉(zhuǎn)向“股市”
為什么這么說呢？我們聽聽來自馬江博老師的洞察。
馬老師說，剝開信息，這背后其實隱隱包含著一個很關鍵的趨勢轉(zhuǎn)變。馬老師認為，未來的重點，或許會從“樓市”轉(zhuǎn)向“股市”。未來房地產(chǎn)市場的第一目標，是保障民生，而資本市場的重要性會提上來，形成新的社會財富邏輯。而這個轉(zhuǎn)變，也很可能會推動股市之外的，很多行業(yè)的新一輪繁榮。
具體怎么理解這個轉(zhuǎn)變？馬江博老師給出了四個方面的分析。
第一，在經(jīng)濟發(fā)展層面，發(fā)展模式到了轉(zhuǎn)變的時候
過去，我們的發(fā)展模式是“債務+房地產(chǎn)+基建”的債務推動模式，通過債務來推動大規(guī)模的房地產(chǎn)和基礎設施建設，從而拉動經(jīng)濟。這種模式在發(fā)展初期有非常大的優(yōu)勢，造就了經(jīng)濟的高速發(fā)展。
但是，這個模式有一個關鍵條件是，GDP增量要能夠覆蓋全國債務的利息。2000年到2020年這二十年，咱們的經(jīng)濟增長飛輪轉(zhuǎn)得相當快，GDP總量漲了10倍，大部分年份的增長率都在7%以上。增速足夠高，加上債務總量沒那么多，所以GDP增量覆蓋利息。
而最近幾年，GDP的增速在5%左右。做一個粗略的測算，GDP總量大致是130萬億，5%的增量就是6.5萬億。加上全國的債務余額，差不多達到350萬億，那么利率超過1.9%時，GDP增量也許就無法覆蓋利息了。這有點像，存款利息，不夠付貸款利息了。
當下的經(jīng)濟問題，包括房地產(chǎn)、地方債、內(nèi)需不足，都跟這個有關。要解決問題，得從模式上去改變。發(fā)展資本市場就是其中一種模式。馬老師認為，未來的重點，在資本市場，經(jīng)濟的引擎要從債務推動，變?yōu)橘Y本推動?？梢酝ㄟ^“資本市場+新質(zhì)生產(chǎn)力”這樣的資本創(chuàng)新模式，用先進生產(chǎn)力、先進產(chǎn)業(yè)、先進企業(yè)去帶動經(jīng)濟的發(fā)展。
第二，產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新的層面，也需要資本市場的推動
科技自主和產(chǎn)業(yè)升級，這是當下的戰(zhàn)略共識。而其中一個很實際的問題就是，創(chuàng)新需要大量的資金來支持。比如，創(chuàng)新藥的研發(fā)，向來有“十年十億美金”的說法。再比如，腦機接口技術，從研發(fā)、應用，到落地、上市，整個過程的花費也很大?？萍计髽I(yè)要不斷創(chuàng)新和發(fā)展，需要長期、穩(wěn)定的資本投入。說白了，就是要不停地投錢。
那么，這個投入怎么保證呢？過去的資金模式里，有著各種矛盾。銀行貸款是一種方法，但是，對于科技企業(yè)來說，它期限短、抵押難，債務剛性，存在限制。創(chuàng)投是另一種方式，科技企業(yè)是能拿到錢，但投資者缺少良好的退出機制，權益無法保障，因而也影響出資。
科技企業(yè)需要獲得穩(wěn)定投資，投資者需要收益獲得保護。怎么解決？馬老師認為，給股市擴容，就是一種方法。通過前面提到的“放水”政策，把股市的體量撐起來，體量大了，科技企業(yè)的資金需求能夠更好地獲得滿足。
這一點，咱們還可以結合另一個信號來看，9月24日的國新辦發(fā)布會上，中國人民銀行行長潘功勝宣布，創(chuàng)設5000億元證券、基金、保險公司互換便利。簡單說，互換便利是一種“工具”，讓金融機構能夠抵押流動性相對較差的資產(chǎn)，獲取流動性更好的資產(chǎn)，從而更好地在資本市場投資。潘功勝還表示，假如這個工具效果好，還可以再來第二個、第三個5000億元。
馬江博老師認為，這個力度，有點“無限供應”的意思，未來更長遠的目標很可能是，通過資本市場來推動科技創(chuàng)新，讓市場能夠自發(fā)運轉(zhuǎn)，自我造血、孵化創(chuàng)新。
當然，再強調(diào)一下，咱們不是給宏觀趨勢下定論，這只是馬老師給出的一種分析思路。
第三點，在居民消費、拉動內(nèi)需的層面，也需要資本市場來拉動，實現(xiàn)財富效應
內(nèi)需不足、消費信心不足，這也是今年兩會以來一直在討論的問題。背后的原因之一是，過去二十年，房地產(chǎn)是居民財富的主要貯存方式。房地產(chǎn)在我國居民家庭財富中的占比超過70%，大量的資金是通過房貸借來的。
然而，房地產(chǎn)市場一旦開始下跌，就意味著，居民會面臨財富縮水和債務剛性的雙重擠壓，房貸還是那么多，但財富縮水了。和財富效應相對，這里就容易形成“負財富效應”，因為持有的資產(chǎn)可能貶值，居民就會降低消費意愿。這是居民消費不振的一個來源，目前急需轉(zhuǎn)變。
同時，房地產(chǎn)還面臨另一個問題，它不再適合當貨幣投放的蓄水池。過去，政府通過大量印錢來刺激經(jīng)濟。不過，大部分錢都進入了房地產(chǎn)市場。因此雖然貨幣量高，但沒有太過影響商品市場，通脹并不嚴重。然而現(xiàn)在，房地產(chǎn)不再是一個適合大量資金流入的地方。如果繼續(xù)讓房地產(chǎn)吸收大量的資金，讓它繼續(xù)金融化，很可能會形成泡沫，泡沫一旦破裂，就有可能帶來經(jīng)濟問題。
當然，市場沒有錢也不行。市場需要流動性才能正常運轉(zhuǎn)，假如不印錢或者不讓錢流動，經(jīng)濟可能會出現(xiàn)停滯的風險。房地產(chǎn)不適合再當蓄水池，市場就需要找到新的蓄水池來承載這些資金。馬江博老師認為，股市很可能就是一個不錯的選擇。咱們老百姓的勞動性收入，也就是工資，不太可能一下子大幅提高。但是，股市是能帶來財產(chǎn)性收入的。假如居民能夠在資本市場賺到錢，就會對自己的財富增加更有信心，也就愿意多消費。
馬老師進一步解釋說，這能讓市場進入一個良性的經(jīng)濟循環(huán)：人們在資本市場投資，獲得收入增長，有了更多的錢也愿意去消費。消費增加了，企業(yè)賺到錢，它的股價會進一步上升。股價上升了，居民的投資收入又會進一步增加。這種方式，既能解決貨幣流動的問題，又能促進經(jīng)濟發(fā)展。咱們往回看，20世紀后期，美國大力發(fā)展金融市場，就是靠著這一套體系發(fā)展成了現(xiàn)代消費型國家。
第四點，在財政轉(zhuǎn)型層面，要“城投變產(chǎn)投”
城投債指的是，地方政府設立城投公司，發(fā)行債券籌集資金，支持地方政府的基建，比如道路、橋梁、地鐵、學校，以及建設房地產(chǎn)項目。過去，地方政府通過土地出讓和城投公司發(fā)行債券籌集資金，用于大規(guī)模的城市建設。
但是，這也讓城投債變成了地方隱形債務主體，其中存在無法忽視的償債風險。因此，今年的城投監(jiān)管在收緊，地方的主要目標是化債，而不再是發(fā)債。
有沒有更好的辦法呢？
馬老師認為，城投轉(zhuǎn)產(chǎn)投就是一個方法，把投在基建上的錢，投在企業(yè)上，尤其是科技企業(yè)上，通過企業(yè)的壯大來做大財政蛋糕。合肥就是一個例子，合肥投資了眾多科技創(chuàng)新企業(yè)，被叫做“最牛風投城市”，其他城市也可以借鑒。
而要實現(xiàn)這一點，同樣也需要一個繁榮龐大的資本市場。只要資本市場繁榮了，能夠讓地方在對企業(yè)的投資中看到回報，那么，為了更好地增收，地方就會不斷支持企業(yè)，發(fā)展創(chuàng)新，搞活科技。城投模式，也就能盡快地轉(zhuǎn)為產(chǎn)投模式。
總結一下，馬江博老師認為，促進資本市場繁榮，能夠讓居民提高收入，企業(yè)獲得融資，地方拿到稅收，這能夠形成一個良好的經(jīng)濟正循環(huán)。而要啟動這個循環(huán)，就需要中央先帶頭出錢來進入股市。這也正是我們今天看到的正在發(fā)生的事情。央行大力降息、降準、提供流動性。目標是，先把容量擴大，再吸引投資者進入，最終促進經(jīng)濟增長。（完）
