2025年7月的制造業(yè)PMI，下跌了。
國家統(tǒng)計局公布，7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)降至49.3，連續(xù)4個月收縮，比上月下降0.4個百分點，低于市場預期的49.7。
從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI降至50.3，比上月下降0.9個百分點，高于臨界點；中型企業(yè)PMI升至49.5，比上月升0.9個百分點，但仍低于臨界點；小型企業(yè)PMI降至46.4，比上月下降0.9個百分點，低于臨界點。
看似冷冰冰的數(shù)字，卻像溫度計一樣，透露出整個經(jīng)濟的寒意。連續(xù)四個月收縮，意味著中國的工廠機器還在轉(zhuǎn)動，但市場的心跳已經(jīng)在放緩。
一直都在說，這只是周期波動。不過從今年上半年持續(xù)低迷的PMI來看，這不是普通的冷暖變化，而是一種更深層次的“需求塌陷”。
一個明顯的狀況是：機器在轉(zhuǎn)動，但訂單在消失。
國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)指數(shù)依然在擴張區(qū)間，可新訂單卻持續(xù)下滑，低于臨界點。打個比方就是：一個餐廳，廚房燈火通明、鍋碗瓢盆響個不停，但餐桌上坐的人越來越少。
凱恩斯曾說，經(jīng)濟蕭條并非因為人們失去了生產(chǎn)能力，而是因為社會失去了“有效需求”。也就是說，企業(yè)能生產(chǎn)，資金充裕，可就是沒有足夠的購買力把這些產(chǎn)能消化掉。
從數(shù)據(jù)來看，還有個現(xiàn)象是：大企業(yè)穩(wěn)住了，但小企業(yè)在掙扎。
企業(yè)規(guī)模明顯分化：大企業(yè)還能勉強撐住50的榮枯線，但中小企業(yè)則在加速下沉，46.4的數(shù)據(jù)，可以說很低了。
這種現(xiàn)象很容易解釋——當信用收縮、融資變難、訂單減少時，大企業(yè)能夠憑借資源和政策保護活下來，而無數(shù)小企業(yè)只能悄悄倒下。
經(jīng)濟學家熊彼特曾提出“創(chuàng)造性破壞”，說市場需要舊企業(yè)退出、新企業(yè)崛起，才能保持活力。但在當下我們看到的不是新生，而是“非創(chuàng)造性破壞”：退出的是真正能創(chuàng)新的小企業(yè)，留下的是資源壟斷的巨頭。這樣的市場，或許尚且算穩(wěn)，但沒有活力。
另外，通縮的陰影還在擴散。
PMI的持續(xù)低迷還意味著一個更危險的趨勢：價格壓力。過去一年，中國的CPI仍徘徊在低位，PPI還處于長期負增長。這意味著什么？
意味著企業(yè)就算生產(chǎn)了，也賣不出好價錢；央行一次次降準降息，資金卻寧愿趴在銀行間市場，也不愿流向?qū)嶓w經(jīng)濟。
經(jīng)濟正在步入一種凱恩斯稱之為“流動性陷阱”的狀態(tài)——錢很多，信心沒有。
這里還是很容易聯(lián)想起上世紀90年代的日本：企業(yè)忙著去杠桿，居民忙著還債，沒人敢消費，沒人愿投資，經(jīng)濟陷入“資產(chǎn)負債表衰退”的漫長寒冬。
數(shù)據(jù)中還蘊藏的一個問題是：出口難再當“發(fā)動機”。
曾經(jīng)，中國經(jīng)濟依賴把商品賣給全世界。可如今，全球市場也在變冷。
發(fā)達國家的“去風險化”和“供應鏈安全”還在進行中，將產(chǎn)業(yè)鏈搬回本土，新興市場則自身消費不足。即便中國擁有最強大的生產(chǎn)能力，也難以再靠出口拉動增長。
經(jīng)濟學里有個“劉易斯拐點”理論，說一個國家的廉價勞動力紅利用盡后，必須靠技術創(chuàng)新和內(nèi)需驅(qū)動來維持增長。中國顯然已經(jīng)越過這個點，但問題是，社會保障和收入分配改革沒有跟上，消費能力沒有接棒，出口減弱、內(nèi)需疲軟，投資回報率就像被掏空的地基，越來越難支撐高樓。
現(xiàn)在是青黃不接的時代，但也有可能是臨淵而立。
數(shù)據(jù)背后，深層次原因是“高質(zhì)量發(fā)展”與現(xiàn)實的摩擦。
所有人當然都知道要轉(zhuǎn)型，要從炒房地產(chǎn)、拼大基建，轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新、綠色產(chǎn)業(yè)、服務業(yè)。
問題是，創(chuàng)新要幾十年才能回報，綠色產(chǎn)業(yè)短期產(chǎn)能又過剩，新能源車、光伏面板已經(jīng)卷到利潤率微乎其微，反內(nèi)卷戰(zhàn)略才剛剛起步。服務業(yè)就更別提了，整體質(zhì)量和規(guī)模一直跟不上。
消費，也仍然低迷。
經(jīng)濟學家曼昆講過：如果所有人都選擇儲蓄、減少支出，社會就會陷入低增長陷阱。所以想要完成低消費背景下的穩(wěn)增長，就只能保持產(chǎn)能和政府投資，但這又會進一步加劇經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題。
說了這么多，真正的出路是什么？答案是：要提高社會的整體回報率。
如果說PMI跌破50是癥狀，那么“社會整體投資回報率下降”就是病根。
過去二十年，中國依靠土地財政、信貸擴張和出口紅利，把投資回報率維持在較高水平?？扇缃?，這些模式都在失效：土地賣不動，基建收益低，出口受阻。
如果不改變經(jīng)濟體制環(huán)境，單靠貨幣刺激和放水，只會像給病人打強心針，短暫興奮，根本無法恢復健康。
真正的解藥可能在于：
1、讓資金、土地、人力流向效率最高的企業(yè)，而不是被僵尸企業(yè)拖住，這就需要徹底釋放市場自由淘汰和流動的機制；
2、給老百姓一個敢消費的未來感，降低儲蓄沖動；
3、讓創(chuàng)新者不必擔心政策搖擺，能安心做長周期的研發(fā)；
4、打破地方政府的“軟預算約束”，不再把錢埋在低效基建和面子工程里。
如果經(jīng)濟體制不能給資本一個可預期的回報，給創(chuàng)新一個公平的機會，給消費者一個安全的未來，PMI就不可能回到真正健康的擴張區(qū)間。
當我們看到PMI連續(xù)四個月收縮，不只是一個數(shù)字跌破50，而是中國經(jīng)濟正在穿越漫長的結(jié)構(gòu)性改革“苦行”。
